环保Ⅱ专项债深度报告：专项债助力基建，生态环保类占比增幅明显_24页_2mb

证券研究报告：专项债助力环保行业发展

核心内容概述

本报告主要分析了2020年专项债在环保领域的应用及其对行业发展的推动作用。专项债作为新型基础设施建设的重要融资工具，其发行规模和使用范围持续扩大，尤其在生态环保领域表现出强劲的增长趋势。环保类专项债的占比显著提升，预计全年专项债发行规模将超1500亿元，将带动大量社会资金进入环保行业，推动环境治理和生态修复项目落地。

主要观点

• 专项债的优势：相比城投债和PPP项目，专项债具有政策支持力度大、审批更严格、融资成本更低、筹资速度更快等优势，是推动基建投资的重要手段。
• 专项债与PPP的协同效应：专项债可作为PPP项目的资本金，与PPP形成“1+1>2”的协同效应，提高项目的融资效率和建设速度。
• 专项债助力环保行业：专项债的发行显著提升了环保类项目的资金支持，尤其在水务、环境综合治理和生态修复领域。环保专项债占比从2019年的2.44%提升至2020年的10%以上，显示政策对环保行业的重视。
• 环保行业投资机会：随着专项债的推动，环境治理龙头企业和优质运营公司有望迎来业绩增长，如碧水源、博世科、国祯环保、瀚蓝环境和上海环境。

关键信息

专项债的发行情况

• 截至2020年3月25日，全国已发行环保专项债1189亿元，是2019年总额的2.24倍。
• 2020年专项债提前下达额度为12,900亿元，其中85%用于基础设施建设，生态环保类专项债占比超10%。
• 预计全年专项债发行大概率超1500亿元，其中环保类专项债占比持续增长。

环保专项债的投向

• 主要聚焦污水处理、环境综合治理、生态修复等领域。
• 水务板块是环保专项债的主要投向，占比约60%。
• 重点城市如深圳、广东、新疆、天津、山东等，已发行大量环保专项债。

环保类专项债增长趋势

• 2020年环保类专项债发行规模远超预期，资金向基建倾斜，推动环保行业的发展。
• 专项债的融资成本较低（平均利率3.6%），有利于加快项目进度。
• 环保专项债平均债务年限延长至13年，较2019年增长32%。

重点公司推荐

• 碧水源：水环境综合治理龙头企业，2020年盈利预测为16.7亿元，对应PE为18.6倍，维持买入评级。
• 博世科：农村污水治理专家，2020年盈利预测为1.17元，对应PE为10.0倍，维持买入评级。
• 国祯环保：水污染治理主力军，2020年盈利预测为0.83元，对应PE为13.8倍，维持买入评级。
• 瀚蓝环境：全产业链布局的环保企业，2020年盈利预测为1.47元，对应PE为13.9倍，维持买入评级。
• 上海环境：区域固废国企龙头，2020年盈利预测为0.76元，对应PE为15.6倍，维持买入评级。

投资建议

• 行业评级：环保行业被评定为“超配”，预计未来6个月行业表现将优于市场指数10%以上。
• 公司评级：上述五家公司均被评定为“买入”，预计其股价表现将优于市场指数20%以上。
• 投资逻辑：专项债的发行将带动环保行业的发展，缓解行业融资压力，提升企业盈利能力，推动项目落地。

风险提示

• 政策风险：专项债政策可能发生变化，影响行业投资。
• 资金面趋紧：专项债发行和使用可能受到资金面限制。
• 疫情影响：疫情可能影响项目开工和投资进度。

图表目录

• 图1：长江经济带涵盖9省2市
• 图2：按水功能区个数、河流长度计算水功能区达标率
• 图3：三峡库区年淤积泥沙（亿吨），长江崩岸长度（十万米）
• 图4：I～Ⅲ类和V类、劣V类的断面占比（%）
• 图5：长江流域经济带新设企业数呈增加趋势
• 图6：2016-2019年地方专项债发行规模（亿元）
• 图7：基建投资资金来源
• 图8：专项债规模分地区分布（截至2020年2月）（亿元）
• 图9：城投债规模分地区分布（截至2020年2月）（亿元）
• 图10：专项债发布面额分布（截至2020年2月底）
• 图11：专项债期限分布（截至2020年2月底）
• 图12：专项债规模分地区分布（截至2020年2月底）（亿元）
• 图13：2020年专项债规模分地区分布（截至2020年2月底）（亿元）
• 图14：15-19年新增专项债规模及基建项目占比（亿元）
• 图15：2019全年基建相关专项债发行前五的城市（亿元）
• 图16：2020年已发行专项债资金流向（亿元）（截至3月25日）
• 图17：2020年已招标专项债资金流向占比（截至3月25日）
• 图18：18-20年生态环保类专项债发行额度（亿）和占比（%）
• 图19：2020年环境保护类专项债主要归属地发行金额（截至3月25日）

表格目录

• 表1：《长江保护修复攻坚战行动计划》关于长江治理的八大主要任务
• 表2：与长江保护有关的PPP在库项目
• 表3：专项债相关政策盘点
• 表4：基础设施投资项目最低资本金比例
• 表5：专项债和城投债对比
• 表6：专项债和PPP项目对比
• 表7：2020生态环保专项债数量及用途统计
• 表8：深圳市发行的9只水污染治理专项债