公司研究总结：金石资源（603505.SH）2021年三季报点评
核心内容
金石资源（603505.SH）2021年三季报显示，公司前三季度实现营业收入6.4亿元，同比增长15.2%，但归母净利润仅增长1.2%至1.7亿元。其中，第三季度营收环比下降8.4%，归母净利润环比增长20%。尽管萤石价格走弱及翔振矿业安全事故对Q3业绩造成短期压力，但公司通过成本控制和行业景气度提升，盈利能力有望逐步改善。
主要观点
- 行业景气度提升预期：萤石行业面临供给端收缩与需求端增长的双重压力，高品位萤石矿资源减少及政策趋严导致行业准入门槛提高，预计未来萤石价格将回升，公司盈利有望增强。
- 成本控制成效显著：公司凭借规模优势有效控制采购和生产成本，Q3销售毛利率和销售净利率分别提升8.83和7.91个百分点，达到55.1%和31.7%。
- 布局新能源赛道：公司正积极拓展下游新能源领域，投资15.5亿元建设年产2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套8万吨/年萤石项目，分三期推进，一期项目预计24个月内投产，成为新的利润增长点。
- 重点项目稳步推进：氟化工合资公司已完成注册，包金选矿项目已接收包钢股份原10万吨/年萤石生产线并进行技术改造，翔振矿业已恢复生产。
关键信息
财务表现
- 营收与利润：2021年前三季度营收6.4亿元，同比增长15.2%；归母净利润1.7亿元，同比增长1.2%。
- 盈利预测：公司2021年净利润预测为2.66亿元（EPS 0.86元），2022年为3.93亿元（EPS 1.26元），2023年为4.92亿元（EPS 1.58元）。
- 估值指标：2021年PE为50，PB为9.8；2022年PE为34，PB为8.0；2023年PE为27，PB为6.5。
股票表现
- 当前股价：42.44元
- 一年波动：最低17.79元，最高60.55元
- 近3月换手率：223.92%
- 评级：维持“买入”评级
风险提示
- 产品价格下降风险：萤石价格若持续下跌可能影响公司短期业绩。
- 新项目投产不及预期：新能源项目可能因各种因素未能按计划推进。
项目规划
| 项目阶段 |
内容 |
产能 |
预计投产时间 |
| 第一期 |
六氟磷酸锂6000吨、萤石精矿8万吨 |
6000吨六氟磷酸锂，8万吨萤石精矿 |
24个月内 |
| 第二期 |
六氟磷酸锂9000吨 |
9000吨六氟磷酸锂 |
- |
| 第三期 |
六氟磷酸锂10000吨、双氟磺酰亚胺锂、研发中心 |
10000吨六氟磷酸锂 |
- |
估值方法与分析师声明
- 估值方法局限性：报告中的分析基于假设，可能因不同假设导致结果差异，估值结果不保证所涉及证券在该价格交易。
- 分析师声明：分析师赵乃迪具备证券投资咨询执业资格，报告内容基于合法合规信息，独立、客观，对内容和观点负责。
法律声明
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公司估值简表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
809 |
879 |
942 |
1,226 |
1,513 |
| 净利润（百万元） |
222 |
238 |
266 |
393 |
492 |
| EPS（元） |
0.93 |
0.99 |
0.86 |
1.26 |
1.58 |
财务指标
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
58.4% |
56.6% |
54.8% |
58.6% |
59.2% |
| 归母净利润率 |
27.5% |
27.1% |
28.3% |
32.0% |
32.5% |
| ROE（摊薄） |
22.2% |
22.0% |
19.8% |
23.7% |
24.3% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
45% |
44% |
35% |
35% |
35% |
| 流动比率 |
0.89 |
1.07 |
2.13 |
3.14 |
3.91 |
| 速动比率 |
0.73 |
0.91 |
1.82 |
2.79 |
3.56 |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
6.32% |
6.08% |
6.20% |
6.20% |
6.20% |
| 管理费用率 |
7.32% |
8.67% |
7.99% |
7.99% |
7.99% |
| 财务费用率 |
2.39% |
3.23% |
1.39% |
0.66% |
0.60% |
| 研发费用率 |
1.85% |
3.21% |
2.53% |
2.53% |
2.53% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.30 |
0.30 |
0.27 |
0.39 |
0.49 |
| 每股经营现金流 |
1.22 |
1.42 |
1.34 |
1.38 |
1.74 |
| 每股净资产 |
4.17 |
4.51 |
4.32 |
5.31 |
6.50 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
46 |
43 |
50 |
34 |
27 |
| PB |
10.2 |
9.4 |
9.8 |
8.0 |
6.5 |
| EV/EBITDA |
24.0 |
23.7 |
27.7 |
20.8 |
17.1 |
| 股息率 |
0.7% |
0.7% |
0.6% |
0.9% |
1.2% |
