跨境投资渠道梳理以及汇率影响（下篇）_测算跨境资金流入潜力_10页_1mb

测算跨境资金流入潜力总结

核心内容

本报告主要分析了我国吸引外资配置境内人民币资产的潜在规模，并探讨了跨境资金流入对人民币汇率的影响。通过国际指数配资效应、外资增持人民币资产速率线性外推以及国际经验借鉴等方法，报告提供了对股票和债券市场可能吸引外资的估算。

主要观点

1. 跨境资金流入潜力巨大

• 经济基本面稳健：中国政治环境稳定，宏观经济韧性较强，实际经济增速在世界前列，降低了投资人民币资产的不确定性。
• 人民币资产吸引力提升：中长期国债收益率相较发达经济体具有优势，人民币汇率预期趋于均衡，提升了人民币资产的投资价值。
• 政策支持：中国央行和外管局鼓励境外主体配置人民币资产，推动资本账户开放和人民币国际化。
• 国际认可：人民币被纳入SDR货币篮子，A股被纳入MSCI指数，中国债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数，提升了人民币资产的国际影响力。

2. 跨境资金流入潜在规模测算

股票市场

• 加入国际指数带来的配资效应：
  • 2018年6月：A股按2.5%自由流通调整因子纳入MSCI指数，预计带来约938亿元人民币资金流入。
  • 2018年8月：自由流通调整因子提升至5%，预计再带来约469亿元人民币资金流入。
• 自身增速外推：假设2018年维持2017年7月至2018年3月的增长速率，境外主体将增持境内人民币股票资产约4937亿元人民币。

债券市场

• 加入国际指数带来的配资效应：
  • 2019年4月：中国国债和政策性银行债纳入彭博巴克莱全球综合指数，预计带来约4701亿元人民币资金流入。
  • 2020年：预计带来约5748亿元人民币资金流入。
  • 另外，预计未来中国债券加入摩根大通和花旗指数将带来额外约1400亿美元（约合8881亿元人民币）资金流入。
• 自身增速外推：2018年境外主体将增持境内人民币债券资产约6463亿元人民币。
• 国际经验借鉴：
  • 假设未来5年中国国债境外持有比例上升至10%-40%，则未来5年年均吸引外资流入规模为2427亿元至13347亿元人民币。
  • 2018年股票市场预计吸引外资约2789亿元人民币，2019年预计吸引约13846亿元人民币。

3. 跨境资金流入对人民币汇率的影响

• 长期影响：跨境资金净流入推升实际有效汇率，对固定汇率经济体而言，可能带来持续单边升值压力。
• 短期影响：对于浮动汇率经济体，实际有效汇率可能因资本净流入而超调，但随后回归基本面。
• 投资方式差异：证券投资净流入带来的升值效应高于直接投资和其他投资，债券投资带来的升值效应强于股权投资。
• 国别差异：新兴经济体实际有效汇率受证券投资净流入影响较大，而发达经济体影响相对较小。

关键信息

• A股纳入MSCI指数：分两步进行，2018年6月纳入MSCI中国指数，2018年8月纳入MSCI新兴市场指数。
• 中国国债纳入彭博巴克莱全球综合指数：预计2019年4月完成，将带来约1647亿美元（约合10448亿元人民币）资金流入。
• 境外投资者持有中国国债占比：2018年3月底为5.8%，未来有望提升至10%-40%。
• 国际经验借鉴：韩国股市纳入MSCI指数后，外资流入显著增加，可作为中国市场的参考。
• 人民币汇率压力：证券投资持续净流入将对人民币实际有效汇率形成升值压力。

数据与图表说明

• 图表1：证券投资资金占比国际比较，显示中国证券投资账户资金流动占比仍较低。
• 图表2：经标准差调整的名义GDP增速，显示中国经济增速稳定性较高。
• 图表3：部分经济体10年期国债收益率比较，显示中国国债收益率具有优势。
• 图表4：境外主体持有人民币金融资产外推，显示股票和债券市场增长趋势。
• 图表5：韩国纳入MSCI后的经验借鉴，显示纳入指数后外资流入显著提升。
• 图表6：中国国债吸引外资规模推算，显示未来5年潜在流入规模。
• 图表7：中国金融市场吸引外资规模估算，汇总不同方法下的预测数据。
• 图表8：证券投资净流入占比与实际有效汇率关系，显示投资对汇率的影响。
• 图表9：分国别证券投资净流入占比与实际有效汇率关系，显示国别差异。

结论

未来中国金融市场吸引外资的潜力巨大，股票和债券市场均有显著增长空间。跨境资金流入将对人民币汇率形成升值压力，尤其在证券投资持续净流入的情况下。政策支持和国际认可将进一步推动人民币资产的吸引力，为中国经济带来新的增长动力。