深度报告-20220112-光大证券-创新药深度研究系列六_创新药投资方法论_解析涨跌背后的α与β_38页_2mb

创新药投资方法论总结

核心内容

创新药已成为医药板块的核心投资主题之一，但其股价波动较大，涨跌原因复杂，涉及行业性因素与个股性因素。本文旨在构建一套创新药投资方法论，帮助投资者识别α与β，从而提高投资收益。

主要观点

• 创新药投资的β：受人口变化、政策、突发事件及市场风险偏好影响。其中，人口老龄化和增长是底层逻辑，政策是行业周期的核心驱动力，突发事件（如新冠疫情）可能带来行业普涨，而市场风险偏好变化则影响资金流向。
• 创新药投资的α：分为押注临床试验结果与押注公司成长性两种策略。前者关注临床数据是否超出市场预期，后者关注企业成长路径和基本面拐点。
• 投资建议：把握正确的β，选择有潜力的α。建议投资者根据自身需求精选个股。

关键信息

板块性因素（β）

1. 人口变化：人口总量增长、老龄化及生活质量提升，带来临床需求增长与疾病谱变迁。
2. 政策驱动：政策调控能力增强，如医保谈判、DRG/DIP改革，推动行业周期。
3. 突发事件：如新冠疫情，可能引发行业普涨。
4. 市场风险偏好：影响资金流向，对创新药板块的行情有显著作用。

个股性因素（α）

1. 押注临床试验结果：关注临床数据是否超出市场预期，形成预期差。
2. 押注公司成长性：理解企业成长路径，预判基本面拐点，形成确定性收益。

投资策略

• 押注临床试验结果：适合短期交易，需具备专业知识与市场预期分析能力。
• 押注公司成长性：适合长期持有，需关注企业发展路径与市场竞争力。

风险分析

• 政策调整风险
• 市场风险偏好变化风险
• 临床试验失败风险

投资聚焦

• Biotech分化明显：部分企业表现优异，如康希诺生物-B和信达生物。
• 康希诺生物-B：股价波动与新冠疫苗研发及接种密切相关，其腺病毒载体疫苗表现突出。
• 信达生物：通过PD-1/L1类单抗的商业化及大适应症开发，展现强劲实力，获得市场认可。

估值体系

• rNPV估值：关注成功率和渗透率两个主观参数，影响较大。
• 成功率：依赖专业知识判断，越早期研发风险越高。
• 渗透率：受市场环境、企业实力和竞争格局影响，需综合分析。

历史案例分析

• 康希诺生物-B：经历新冠疫苗研发、接种预期、市场回调等多个阶段，股价波动显著。
• 信达生物：通过PD-1/L1类单抗的商业化及多项临床试验成功，股价稳步上升。

未来展望

• 人口结构变化：老龄化趋势将持续，推动抗肿瘤药发展。
• 政策改革：DRG/DIP改革和临床价值导向政策，将影响药物的临床价值与市场竞争力。
• 市场风险偏好：影响资金流向，需关注市场情绪变化。

图表与数据

• 图1：部分Biotech企业上市以来涨跌幅
• 图2：康希诺生物-B股价历史复盘
• 图3：中国新冠疫苗接种情况
• 图4：信达生物股价历史复盘
• 图5：样本医院PD-1/L1类抗体药销售额
• 图6：全球人口结构变化预测
• 图7：中国新生儿数量变化
• 图8：中国人口变化比率
• 图9：中国城镇居民人均可支配收入变化
• 图10：中国农村居民人均可支配收入变化
• 图11：中国城镇化率变化
• 图12：中国平均预期寿命变化
• 图13：2012年样本医院各治疗领域销售额占比
• 图14：2021Q1~Q3样本医院各治疗领域销售额占比
• 图15：样本医院抗肿瘤药物销售额增长情况
• 图16：中国卫生总费用变化
• 图17：政府和社会卫生支出占比变化
• 图18：创新产业链公司股价涨跌幅
• 图19：新冠疫苗和药物概念股涨跌幅
• 图20：医保谈判后创新药企业股价变化
• 图21：医药生物行业ERP变化
• 图22：假想创新药“张三①号”销售收入预测
• 图23：康方生物ASCO数据发布前后股价变化
• 图24：亚盛医药ASCO数据发布前后股价变化
• 图25：恒瑞医药ASCO前后股价波动
• 图26：信达生物ASCO前后股价波动
• 图27：Curevac公布mRNA数据后股价大跌
• 图28：康乃德公布临床数据后股价大跌
• 图29：押注临床试验结果策略结果推演
• 图30：Seagen上市以来股价复盘
• 图31：Seagen收入利润情况
• 图32：Seagen收入结构
• 图33：甘露特钠胶囊销售额增长
• 图34：广州某社区腰椎退行性病变发病率
• 图35：城市相关疾病潜在驱动因素
• 图36：阿达木单抗销售额增长
• 图37：度普利尤单抗销售额增长
• 图38：河南省女性乳腺癌发病率变化
• 图39：中国居民肺癌发病率变化
• 图40：DRG改革前后住院患者情况
• 图41：DRG改革前后住院费用构成
• 图42：假想创新药企业“张三医药”销售额预测
• 图43：押注临床试验结果策略需要专业素养
• 图44：押注公司成长性策略需多因素考量
• 图45：押注临床试验结果策略示意图
• 图46：押注公司成长性策略示意图

表格与数据

• 表1：收益率最高的2个Biotech公司股价涨跌因素总结
• 表2：第七次全国人口普查主要数据
• 表3：全球药品销售额TOP10治疗领域变迁
• 表4：对创新药行业产生重大影响的政策
• 表5：假想创新药“张三①号”估值敏感性分析

总结

创新药投资需同时把握β与α，理解人口变化、政策周期、突发事件及市场风险偏好等板块性因素，以及成功率、渗透率等个股性因素。建议投资者根据自身需求选择合适的策略，关注企业基本面与市场趋势，以实现更好的投资回报。