20221030-国盛证券-金牌厨柜-603180.SH-大宗渠道高增_收入超预期_盈利略承压_3页_667kb

金牌厨柜 (603180.SH) 2022年三季度总结

核心内容

金牌厨柜在2022年前三季度实现营业收入24.89亿元，同比增长12.13%，归母净利润1.65亿元，同比增长4.06%。尽管扣非归母净利润同比下降8.6%，但公司整体表现稳健，尤其是大宗渠道收入增长显著，达到4.23亿元，同比增长42.5%。同时，零售渠道也保持增长，Q3收入5.6亿元，同比增长4%。

主要观点

• 零售增长稳健，大宗渠道表现突出：公司零售业务增长韧性显现，而大宗渠道逆势高增长，成为收入超预期的主要动力。
• 品类融合加速，客单值提升：衣柜及木门业务增长迅速，分别同比增长45.2%和71.7%，公司通过打造高品质整家定制套餐，进一步提升客单值。
• 整装快速扩张：截至Q3末，公司整装店数量达71家，同比增长36家，表明公司在家装领域的布局加速。
• 海外市场稳步发展：Q3海外收入0.46亿元，同比增长10.2%，公司采取差异化市场策略并推进供应链本土化建设，以保障海外增长。
• 费用管控优异：Q3销售费用率同比下降0.56个百分点，管理费用率下降0.95个百分点，费用率整体同比下降3.49个百分点，显示公司成本控制能力增强。
• 盈利能力短期承压：Q3毛利率同比下降3.5个百分点，归母净利率同比下降1.99个百分点，主要由于低毛利大宗渠道增长较快，但随着原材料价格回落和精益化管理推进，毛利率有望在Q4回暖。
• 现金流承压，营运效率略有下滑：Q3净经营现金流为1.54亿元，同比下降0.15亿元，营运效率指标如应收账款周转天数、应付账款周转天数和存货周转天数均有所上升。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2022年前三季度为24.89亿元（同比+12.13%），Q3为10.58亿元（同比+18.52%）。
• 归母净利润：2022年前三季度为1.65亿元（同比+4.06%），Q3为0.72亿元（同比+0.86%）。
• 扣非归母净利润：Q3为0.55亿元（同比-10.64%）。
• 毛利率：Q3为27.9%（同比-3.5pct），主要受大宗渠道影响。
• 费用率：Q3销售费用率12.39%（同比-0.56pct），管理费用率4.03%（同比-0.95pct），财务费用率0.37%（同比+0.06pct），研发费用率4.39%（同比-1.22pct），整体费用率同比下降3.49%。
• 现金流：Q3净经营现金流1.54亿元，同比下降0.15亿元；净负债比率下降至-35.0%。

营销与业务布局

• 零售渠道：Q3零售收入5.6亿元（同比+4%），其中经销店收入5.3亿元（同比+6.7%），直营店收入0.3亿元（同比-37.3%）。
• 大宗渠道：Q3收入4.23亿元（同比+42.5%），毛利率15.1%（同比+0.9pct），公司强化风险管理并积极拓展优质地产客户资源。
• 整装渠道：截至Q3末整装店71家，较上年末增加36家，较Q2末增加14家。
• 海外业务：Q3收入0.46亿元（同比+10.2%），北美RTA+业务模式提效，同时推进供应链本土化建设。

股票信息

• 行业：家居用品
• 前次评级：买入
• 收盘价（2022年10月28日）：25.01元
• 总市值：3,857.96百万元
• 总股本：154.26百万股
• 自由流通股占比：93.51%
• 30日日均成交量：1.62百万股

盈利预测与投资评级

• 2022-2024年归母净利润预测：3.63/4.29/4.95亿元，同比增长率分别为7.3%/18.4%/15.2%。
• 对应PE：10.6X/9.0X/7.8X。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复：可能影响整体市场需求。
• 地产超预期下滑：可能对大宗渠道产生不利影响。

财务指标趋势

总结

金牌厨柜在2022年三季度表现出色，尤其在大宗渠道和整装业务上增长显著。尽管盈利能力受到一定影响，但公司通过优化费用管理和推进品类融合，显示出良好的成长潜力。未来几年，公司预计将持续扩大市场份额，提升盈利水平，维持“买入”评级。投资者需关注疫情反复和地产市场波动等风险因素。