20181101-财通证券-航天信息-600271.SH-Q3扣非净利加速增长_研发持续高投入_3页_445kb

报告摘要

航天信息（600271）是一家在税收信息化领域占据领先地位的企业，拥有大量企业用户和丰富的数据资源。公司业务涵盖电子发票、云税智能终端、会员服务等，并在企业征信领域形成了完整的业务体系。公司当前投资评级为“增持”，目标价为29.0元。

财务表现：公司2018年前三季度营业收入达到231.06亿元，同比增长12.75%；扣非后净利润10.1亿元，同比增长8.88%。尽管归母净利润同比下降23.87%，但主要由于非经常性损益的影响，尤其是中油资本的公允价值变动收益带来的负面影响。
盈利能力：公司毛利率保持稳定，2018年为16.8%；净利润率有所提升，从2017年的5.2%增长至2018年的4.9%，预计在2020年达到6.4%。
费用控制：公司综合费用率持续下降，第三季度剔除研发费用后的综合费用率为5.38%，同比下降0.82个百分点。销售、管理及财务费用率均呈下降趋势。
研发投入：研发费用增长显著，第三季度达到1.19亿元，同比增长66.93%。研发持续投入支持公司在区块链电子发票、企业云端营销及人工智能等创新领域的布局。
业务转型：公司正在加速向会员制服务转型，由依赖性收费向市场性收费转变，三季度末预收账款增加，显示业务转型成效。
估值与盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为16.47亿元、21.34亿元、28.35亿元，对应EPS分别为0.88元、1.15元、1.52元。PE估值从2018年的26.6倍降至2020年的15.4倍，显示未来增长潜力。
投资回报率：ROE从2016年的16.7%逐步提升至2020年的20.3%；ROIC从2016年的103.5%大幅增长至2020年的298.1%，表明公司资本使用效率高。

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	25,614	29,754	33,804	38,560	44,356
归属母公司净利润（百万）	1,536	1,557	1,647	2,134	2,835
EPS（元）	0.82	0.84	0.88	1.15	1.52
PE（X）	28.5	28.1	26.6	20.5	15.4
PB（X）	4.8	4.3	4.0	3.6	3.1

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	14.4%	16.2%	13.6%	14.1%	15.0%
净利润增长率	-1.2%	1.3%	5.8%	29.5%	32.8%
ROE	16.7%	15.2%	15.0%	17.3%	20.3%
ROIC	103.5%	168.9%	195.1%	92.9%	298.1%
三费/营业收入	6.6%	6.3%	5.9%	5.9%	6.0%
资产负债率	37.8%	37.0%	32.6%	28.7%	25.6%
流动比率	2.68	3.16	3.85	3.16	3.76
速动比率	2.46	2.97	3.45	2.92	3.38