20220825-浙商证券-杭氧股份-002430.SZ-杭氧股份点评报告_需求结构持续优化_氢能源_电子特气等新业务有望提速_6页_947kb

杭氧股份（002430）总结报告

核心内容

杭氧股份（002430）在2022年上半年实现了营业收入61.8亿元，同比增长10%，归母净利润7.4亿元，同比增长9%。其中，第二季度营收34.4亿元，同比增长7%，归母净利润4.2亿元，同比增长9%。公司气体销售收入占比达到60%，创近年新高，且气体销售毛利率达30.2%，同比提升2.7个百分点，盈利能力显著增强。

主要观点

1. 需求结构持续优化

• 上半年气体销售收入37.3亿元，占总收入的60%，收入同比增长21%。
• 空分设备收入19.6亿元，占总收入的32%，同比下降8%。
• 公司在新签气体运营项目中，锂电行业占比近40%，显示下游需求结构持续优化。
• 2022年二季度末在建工程达11.0亿元，较2021年底增加3.2亿元，多个现场制气项目稳步推进。

2. 氢能源、稀有气体等新业务取得进展

• 公司首个6000kg/天加氢站项目成功实施，氢能源业务进入实质性推进阶段。
• 稀有气体业务现有产能为600方/年氙气和6000方/年氪气，未来将新增2000方/年氙气和20000方/年氪气产能。
• 按照当前市场价格，现有稀有气体业务产值预计达6亿元，未来有望新增20亿元产值。

3. 特气子公司混改启动

• 杭氧特气拟通过公开挂牌方式引入战略投资者，其中2070万元由公开市场引入，200万元由杭州资本下属子公司国估资产协议增资。
• 公司作价7.57亿元，2022年1-3月收入为0.71亿元，净利润0.32亿元，净利率为45%。

4. 成长路径明确

• 行业需求增长：中国工业气体市场规模预计从2021年的1795亿元增长至2025年的2352亿元，复合增速为6-8%。
• 市占率提升：预计2025年公司在第三方存量市场占有率将达30-40%，为2021年的3-4倍。
• 盈利能力提升：气体业务收入占比持续上升，预计2025年将超75%；电子特气业务收入占比也将显著提升，盈利能力远高于普通工业气体。

关键信息

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 目标市值：6-12月目标市值为491亿元，对应PE分别为23倍、19倍、16倍。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为14345亿元、16628亿元、19532亿元，复合增速为21%、16%、17%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为1570亿元、1871亿元、2314亿元，同比增速分别为32%、19%、24%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为1.60元、1.90元、2.35元。

财务比率

• 毛利率：2022年上半年为28%，其中气体业务毛利率为30.2%，空分设备毛利率为26.5%。
• 净利率：2022年1-3月为45%，预计2024年将达13%。
• ROE：预计2024年为21%。
• 资产负债率：预计2024年为46%。

产品结构升级

• 公司正从传统的空分设备制造向气体运营和电子特气等高附加值业务转型。
• 电子特气业务作为公司第二成长曲线，配套项目如青岛芯恩二期、斯达半导项目逐步落地。
• 零售气业务收入占比持续提升，盈利能力高于管道气，电子特气业务盈利能力更高。

公司治理改善

• 公司已完成股权激励授予，增强内部治理和激励机制，推动企业活力提升。

风险提示

• 行业竞争风险及市场风险。
• 产品价格波动风险。

股票走势图

• 股票走势图显示公司股价表现与市场趋势相关，但具体数据未提供。

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