20121112-招商证券-分级基金专题报告之一_基础概念及术语_11页_1021kb

分级基金专题报告总结

核心内容概述

分级基金是一种创新型基金产品，通过重新安排基金收益分配，形成具有不同风险收益特征的两级（或多级）份额。它为投资者提供了多样化的投资选择，尤其在股票市场和债券市场中广泛应用。分级基金主要分为母基金份额、稳健份额（A份额）和进取份额（B份额）三类，其运作机制涉及定期折算、不定期折算及配对转换等。

主要观点

• 分级基金通过收益分配机制实现不同份额的风险收益差异，进取份额提供杠杆效应，稳健份额获得固定收益。
• 分级基金的分类依据投资标的和运作方式，分为股票型与债券型，每种类型下又细分为永续型、固定存续封闭型和固定存续半封闭型。
• 折算机制是稳健份额获取约定收益的重要方式，分为定期折算和不定期折算两种。
• 不定期折算分为“向上”和“向下”两种情况，市场下跌更常见的是向下折算，用于保护稳健份额持有人利益。
• 配对转换机制允许投资者合并或拆分子份额，实现整体折（溢）价套利，有效控制市场波动风险。

关键信息

一、分级基金定义及分类

• 定义：在相同投资组合下，通过收益分配重新安排，形成风险收益特征不同的份额。
• 分类：
  • 股票型分级基金：母基金投资股票资产不低于60%。
  • 债券型分级基金：母基金投资债券资产不低于80%。
  • 运作方式：
    • 永续型：无固定存续期，可配对转换，定期折算。
    • 固定存续封闭型：有固定存续期，部分支持配对转换和折算。
    • 固定存续半封闭型：有固定存续期，不可配对转换，定期开放A份额申购赎回。

二、折算机制

• 定期折算：稳健份额约定收益以母基金份额形式分配，净值调整。
• 不定期折算：
  • 向下不定期折算：当进取份额净值跌至阈值时触发，将净值调整为1元，保护稳健份额持有人利益。
  • 向上不定期折算：当母基金净值上涨至一定阈值时触发，调整净值为1元，防止杠杆过度稀释。

三、子份额相关概念

进取份额

• 净值杠杆：母基金净值上涨1%，进取份额净值上涨的百分比。
• 价格杠杆：母基金净值上涨1%，进取份额价格的上涨百分比，通常小于净值杠杆。
• 杠杆-溢价率关系：进取份额杠杆与溢价率呈线性关系，溢价率越高，杠杆效应越明显。
• 必要涨幅：
  • 净值盈亏平衡必要涨幅：母基金需上涨的最低幅度，以保证进取份额净值不下跌。
  • 净值杠杆触发必要涨幅：母基金需上涨的最低幅度，以实现进取份额的杠杆效应。
  • 价格盈亏平衡必要涨幅：母基金需上涨的最低幅度，以保证进取份额价格不亏损。
  • 价格杠杆触发必要涨幅：母基金需上涨的最低幅度，以实现进取份额的实际杠杆效应。

稳健份额

• 约定收益率：稳健份额获得的固定收益或与市场利率挂钩的收益。
• 预期年化收益率：基于永续年金或债券到期收益率计算，用于评估稳健份额的长期收益。
• 定期折算收益率：投资者通过折价购买稳健份额，折算后获得净值收益，形成价差套利。
• 不定期折算收益率：在向下不定期折算时，投资者通过折价买入份额，按净值赎回，获得折价套利收益。

四、市场发展与历史数据

• 分级基金自2007年国投瑞银瑞福分级诞生后，迅速发展，2012年总资产规模达836亿元。
• 主流分级基金多采用配对转换机制，实现折（溢）价套利，控制市场波动。
• 永续型股票进取份额多为溢价交易，而债券型进取份额多为折价交易。

五、投资建议与评级体系

• 投资者应关注分级基金的净值杠杆、价格杠杆、折算机制及必要涨幅等关键指标。
• 投资评级分为短期和长期，分别基于公司股价和行业指数的表现。
• 报告强调投资决策应基于自身风险偏好和市场判断，不构成具体投资建议。

附：重要声明

• 本报告由招商证券编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司可能持有报告提及的公司证券头寸或为其提供投资银行业务服务，投资者需注意潜在利益冲突。