深度报告-20210628-西南证券-盛天网络-300494.SZ-深耕泛娱乐赛道的网娱平台龙头_27页_3mb

深耕泛娱乐赛道的网娱平台龙头总结

核心内容

湖北盛天网络技术股份有限公司（以下简称“盛天网络”）是一家深耕泛娱乐赛道的互联网娱乐平台龙头企业，其核心业务涵盖互联网游戏与互联网营销两大板块。公司于2015年在深交所创业板上市，主要产品为“易乐游网娱平台”，市场占有率超30%，覆盖用户3800万。随着传统网吧市场增长乏力，公司正积极向云游戏平台服务转型，布局“IP+平台+分发+直播+电商”完整生态圈。

主要观点

1. 业务转型
   盛天网络从传统网吧市场向云游戏平台服务转型，利用其在网吧场景的用户基础，将用户导入云游戏平台，推动用户转化与付费增长。公司预计云游戏平台订阅用户潜在收入可达2.8亿以上。

2. 收购天戏互娱
   2019年7月，公司收购天戏互娱70%股权，2021年1月完成剩余30%股权收购，实现对天戏互娱的全资控股。天戏互娱与日本厂商光荣特库摩等有长期合作基础，为盛天网络获取日本IP授权及运营能力，助力其切入全球IP运营市场。

3. 云游戏发展优势
   盛天网络具备显著的云游戏发展优势，包括：

   • 自有云机房可快速转化为边缘算力节点；
   • 与湖北电信合作，网络传输成本可控；
   • 网吧用户基数大，为云游戏平台带来大量潜在用户；
   • 已储备近百款国内版号授权游戏，未来有望实现云化运营。

4. 盈利预测与估值
   预计2021-2023年，公司归母净利润年复合增速为49%，EPS分别为0.63元、0.95元和1.40元。根据分部估值，公司2021年市值约为54亿元，对应目标价22.5元。绝对估值显示每股内在价值约为14.71元。

5. 市场前景
   2024年云游戏市场规模预计达到210亿元，2020-2024年CAGR为75.8%。云游戏因其低配置、免下载等特性，有望吸引更多用户，推动市场渗透率提升。

关键信息

公司概况

• 成立于2006年，2015年上市；
• 主要产品“易乐游网娱平台”覆盖用户3800万；
• 业务涵盖互联网游戏、互联网营销、电子竞技、媒体内容、移动互联与大数据等；
• 2019年收购天戏互娱，2021年完成全资收购，推动游戏IP运营业务发展。

互联网营销业务

• 为公司主要收入来源之一，2020年营收4.1亿元，占总营收的45.8%；
• 传统PC端营销业务受端游、页游市场下滑及疫情影响；
• 移动端营销毛利率低于PC端，预计2021-2023年毛利率分别为15%、14%、13%；
• 2021年预计营销板块收入为4.3亿元。

天戏互娱业务

• 主要收入来源于PC端及移动端游戏授权与运营；
• 2020年扣非净利润为9076万元，为2017年的8.7倍；
• 与日本厂商长期合作，获得《三国志11》《真三国无双6》《真三国无双8》《大航海时代4》等精品IP授权；
• 收购天戏互娱，助力公司切入全球IP运营市场，提升内容多样性。

云游戏业务

• 云游戏平台“随乐游”具备成本优势，预计2021-2023年云游戏收入分别为558.6亿元、849.1亿元、1307.6亿元；
• 云游戏市场预计2024年收入达210亿元，CAGR为75.8%；
• 云游戏用户转化率和付费意愿提升将显著推动收入增长；
• 云游戏商业模式包括会员订阅、游戏服务、游戏电商、游戏发行、广告等。

盈利预测与估值

• 盈利预测：

  • 2021-2023年营收分别为11.48亿元、15.45亿元、21.48亿元；
  • 归母净利润分别为1.51亿元、2.29亿元、3.35亿元；
  • EPS分别为0.63元、0.95元、1.40元。

• 估值分析：

  • 分部估值：互联网营销板块市值约30.1亿元，游戏与IP运营板块市值约23.9亿元，合计54亿元；
  • 绝对估值：每股内在价值约14.71元，对应目标价22.5元；
  • 公司估值合理，未来增长潜力较大。

风险提示

1. 行业政策变动风险；
2. 市场竞争加剧风险；
3. 云游戏平台升级进度或不及预期；
4. 天戏互娱业绩或不及预期。

总结

盛天网络正通过收购天戏互娱与布局云游戏平台，实现从传统网吧服务商向互联网娱乐综合服务商的转型。公司具备显著的用户基础、技术储备与合作资源，云游戏业务有望成为新的业绩增长点。未来，随着云游戏市场快速增长，公司有望凭借其成本优势与内容能力，在云游戏赛道中占据有利地位。整体来看，公司具备较高的投资价值，建议关注其转型后的业务发展与市场表现。