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疫情冲击下PMI大幅走弱，政治局会议部署稳增长加码

核心内容概述

在疫情对经济造成冲击的背景下，2022年4月25日至5月1日期间，中国债券市场整体表现偏弱，利率债与信用债市场均出现调整，转债市场则因权益市场波动而呈现V型走势。政治局会议释放了新一轮稳增长政策信号，但市场对基本面的担忧仍在，同时美联储政策收紧对国内货币宽松空间形成制约。

主要观点

利率债市场

• 市场走势：上周债市整体偏弱震荡，10年期国债期货主力合约上涨0.22%，但1年期国债收益率因月末资金面收紧而上行7.97bp，收益率曲线呈现平坦化上移。
• 政策影响：政治局会议强调稳增长，市场对政策落地的预期增强，但短期对债市仍偏空，长期看若基本面未改善，央行或维持宽松，二季度降息可能性仍存。
• 市场情绪：随着政策信号释放，市场情绪有所修复，但整体仍偏谨慎。

信用债市场

• 发行情况：上周信用债发行规模达3929亿元，创2021年5月以来新高，净融资额1081亿元，环比小幅增加。
• 行业表现：
  • 产业债：发行量和净融资额小幅增加，融资环境持续改善，可关注上游高景气行业国企债机会。
  • 城投债：发行量和净融资额均小幅增加，稳增长背景下风险可控，可挖掘中部省份短端城投债利差机会。
  • 地产债：销售拐点不明显，民企地产债风险持续暴露，关注国企地产债波动带来的机会。
• 信用利差：各评级信用利差多数压缩，尤其是AA+级城投债和产业债，1Y城投债收益率和利差下行幅度最大。
• 风险事件：阳光城集团未按时兑付利息，恒大地产展期，提示信用风险。

转债市场

• 市场走势：上周转债市场跟随权益市场呈现V型走势，上证转债微涨0.15%，中证转债和深证转债下跌1.14%和0.20%。
• 价格与估值：转债价格跌幅小于正股，估值被动抬升，转股溢价率中位数和平均值分别达49.11%和62.52%，部分高溢价率个券需关注。
• 新发表现：新上市转债表现低迷，首日涨幅有限，主要受正股价格下跌及市场情绪影响。
• 下修博弈：约192只转债触发下修条款，博弈加剧，部分公司（如西藏天路、迪森股份、博世科）提议下修转股价，需关注后续进展。

关键信息

利率债发行与到期

• 发行情况：共发行57只利率债，发行量3875亿元，净融资额2587亿元，环比增加。
• 国债：发行量1702亿元，净融资额1002亿元。
• 政金债：发行量1230亿元，净融资额740亿元，政金债到期规模降幅较大。
• 地方政府债：发行量943亿元，净融资额845亿元，发行和净融资规模环比变化不大。

信用债发行与成交

• 发行情况：信用债发行量3929亿元，净融资额1081亿元，其中城投债发行1783亿元，净融资531亿元；产业债发行2146亿元，净融资565亿元。
• 市场成交：信用债成交量小幅上行，城投债成交量回升，产业债成交量小幅下降。
• 收益率变化：多数信用债收益率下行，1Y城投债收益率和利差下行幅度最大。

转债发行与市场动态

• 新发转债：仅巨星转债发行10亿元，其余新上市转债表现低迷。
• 存量规模：截至4月29日，转债市场存量规模达7531.93亿元。
• 下修条款：192只转债触发下修条款，九洲转2、长信转债等存在强赎风险，但赎回风险下降。
• 转债预案：14只转债通过证监会审核待发行，合计227.66亿元；13只转债过发审委，合计108.69亿元。

实体经济观察

• 生产数据：唐山高炉PTA产业链开工率小幅回升，半胎钢开工率小幅下降。
• 销售数据：30大中城市商品房日均销售面积小幅下行，远低于过去三年水平。
• 价格波动：猪肉批发价格环比上涨超4%，布油和螺纹钢期货价格小幅上行，动力煤期货价格持平。
• BDI指数：继续上行，显示外贸活跃度略有提升。

流动性观察

• 央行操作：上周央行公开市场净投放为0，逆回购和票据互换操作为主。
• 资金面：节前资金利率明显上行，股份行同业存单和票据利率继续下行，质押式回购成交量和隔夜占比下行。
• 杠杆率：银行间市场杠杆率大幅波动，显示市场情绪谨慎。

结论

整体来看，疫情对经济造成较大冲击，导致PMI大幅走弱，市场对稳增长政策的预期增强。利率债市场因基本面疲软和政策信号而维持窄幅震荡，信用债市场表现分化，产业债融资环境改善，城投债风险可控。转债市场受权益市场影响，呈现V型走势，估值被动抬升，需警惕部分个券价格异动风险。未来，随着政策逐步落地，市场情绪有望逐步修复，但短期内仍需关注基本面和政策执行效果。