20131113-兴证国际证券-国际天食-03666.HK-海派餐饮翘楚_18页_2mb

报告摘要

小南国餐饮控股有限公司（3666.HK）研究报告总结

核心内容

小南国是一家领先的中高端餐厅运营商，截至2013年6月，在中国10多个省市经营75间分属三个品牌的餐厅。公司于2012年7月在港交所上市，发行价为1.50港元，募集5.12亿港币。分析师首次给予公司“买入”评级，目标价为1.80港元，较现价有25.0%的升幅。

主要观点

市场定位与策略调整：面对高端餐饮不景气，公司迅速调整策略，开拓中端市场，放缓地域扩展，增加城市渗透率，并开发婚庆餐饮市场。
行业趋势：高端餐饮行业已进入调整期，而中高端市场长期需求稳健，特别是在城镇居民收入增长和消费习惯转变的背景下。
财务表现：公司2012年销售额为13.3亿元，2013年预计销售额为14.69亿元，2014年预计为18.32亿元，2015年预计为22.77亿元。公司目前市盈率为14.8倍，低于行业平均。
盈利预测：公司预计在FY13-15期间，每股收益复合增长率为28.8%，营业利润率将回升。
估值与投资建议：基于18倍的FY14市盈率，公司目标价为1.80港元，较现价有25.0%的升幅。

关键信息

市场数据

项目	数值（港元）
报告日期	2013-11-13
收盘价	1.44
总股本（百万股）	1,476
流通股本（百万股）	483
总市值（百万港元）	2,125
流通市值（百万港元）	696
净资产（百万元）	820
总资产（百万元）	1,319
每股净资产	0.64

公司品牌与市场定位

餐厅品牌	目标市场	餐厅数量	人均消费（元）	销售额（百万元）	销售额占比（%）
上海小南国	中高端顾客提供上海特色佳肴	67	204	614.6	90.7
慧公馆	商务及高端客户提供粤菜及沪菜	4	524	23.7	3.5
南小馆	时尚闲适空间中呈献海派美食	4	80-110	22.0	3.3
其他收入	-	-	-	17.1	2.5
总计	-	75	-	677.6	100

财务指标

指标	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入（百万元）	1,332	1,469	1,832	2,277
同比增长	22.4%	10.2%	24.7%	24.3%
净利润（百万元）	119	88	115	147
同比增长	10.8%	-25.4%	30.1%	27.6%
毛利率	68.1%	68.6%	68.3%	67.8%
净利润率	8.9%	6.0%	6.3%	6.4%
ROE	20.2%	10.4%	12.5%	14.5%
每股收益（元）	0.09	0.06	0.08	0.10
每股经营现金流（元）	0.13	0.14	0.16	0.21
股息率	3.24%	1.59%	2.10%	2.66%

营销与扩张策略

公司在2013年上半年的同店销售额与上年同期持平。
新店可在三个月内实现财务盈亏平衡，18个月内收回投资。
公司目前有8个中央厨房和5个中央仓库，支持其75间餐厅的运作。
餐厅数量预计在2013E为94间，2015E为145间。

风险因素

员工费用大幅上涨。
租金上涨。
中高端餐饮市场竞争加剧。
对上海市场的依赖度较高。

总结

小南国作为一家中高端餐饮企业，在面对高端餐饮行业寒冬时，迅速调整策略，积极拓展中端市场，并优化经营效率。尽管2013年面临销售增速放缓和营业利润率下降，但公司预计在2014年将恢复增长。公司目前市盈率低于行业平均，显示出一定的投资价值。然而，公司仍需应对员工费用和租金上涨的风险，以及对上海市场的依赖。分析师认为，公司具有较强的盈利能力，并且在行业复苏的背景下有望实现更好的业绩表现。

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