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钛白粉产能加速释放，新能源产业链双向布局总结

核心内容

公司于2022年10月24日发布三季报，显示其在钛白粉和新能源材料领域的布局成效显著，尽管短期盈利能力有所下滑，但长期增长潜力依然可观。公司当前股价为15.06元，总市值为360亿元，流通市值为250亿元，流通股比例为69.42%。

主要观点

钛白粉产能释放与盈利能力

• 业绩表现：2022年前三季度，公司实现营业收入180.30亿元，同比增长18.08%；归母净利润31.73亿元，同比下降17.17%；扣非归母净利润31.00亿元，同比下降17.58%。
• 第三季度表现：营业收入56.30亿元，同比增长2.95%，环比下降11.09%；归母净利润9.07亿元，同比下降35.02%，环比下降24.54%。
• 盈利能力：钛白粉价格低位拖累公司利润，但目前价格已趋于稳定，预计短期内盈利能力将维持稳定。公司已建成年产10万吨氯化法钛白粉生产线，并计划于2022年12月建成第二条线，进一步提升产能。
• 原材料成本：钛白粉主要原材料硫酸价格回落，公司营业成本逐渐回归正常水平。

新能源产业链布局

• 纵向一体化：公司已建成年产5万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂、2.5万吨石墨负极的生产能力，并推进年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期5万吨）和年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨）的建设。
• 上游原材料保障：公司拟投资建设金昌冶炼副产硫酸资源及氯碱废电石渣综合利用项目，预计形成年产40万吨合成金红石和100万吨硫酸亚铁的生产能力，保障磷酸铁锂原材料供应。
• 横向拓展：公司正与开源矿业境外子公司合作开发硬岩锂矿探矿权，进一步延伸至锂资源领域。同时，公司与氢通新能源签署战略合作协议，布局氢能领域，包括化工工业副产氢高效利用、氢燃料电池系统生产、氢燃料电池车应用推广等。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为239.44亿元、279.69亿元、341.86亿元。
• 归母净利润：预计分别为41.03亿元、46.60亿元、55.33亿元。
• PE估值：对应PE分别为9倍、8倍、7倍。
• 盈利趋势：净利润同比变动分别为-12.3%、13.6%、18.7%。

财务比率

• 毛利率：预计2022-2024年分别为34.3%、32.6%、31.8%。
• 净利率：预计分别为17.1%、16.7%、16.2%。
• ROE：预计分别为17.8%、16.8%、16.6%。
• 资产负债率：预计分别为47.3%、46.9%、46.8%。
• 流动比率：预计分别为0.67、0.70、0.76。
• 速动比率：预计分别为0.30、0.33、0.39。
• P/B：预计分别为1.56、1.30、1.08。
• EV/EBITDA：预计分别为5.65、5.19、4.32。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司具备强大的产能释放能力，钛白粉和新能源材料双轮驱动，未来业绩增长可期。

风险提示

1. 公司技术研发进度不及预期；
2. 公司产能释放速度不及预期；
3. 原材料价格波动；
4. 下游需求不及预期。