20230526-兴证国际证券-小鹏汽车-W-09868.HK-23Q1销量及毛利率继续承压_预计23Q2开始逐步好转_4页_824kb

小鹏汽车-W（09868.HK）研究报告总结

核心内容

本报告为小鹏汽车-W（09868.HK）的证券研究报告，由兴业证券经济与金融研究院发布。报告指出，小鹏汽车在2023年第一季度受到国补退坡、行业竞争和车型促销的影响，导致销量及毛利率承压。预计2023年第二季度开始，随着P7i交付持续爬坡及G6车型正式上市，公司销量和盈利能力有望逐步改善。

主要观点

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：39.14港元
• 现价：31.35港元
• 预期升幅：24.85%

市场表现与财务预测

• 2023Q1交付新车18,230辆，环比下降17.9%。
• 2023Q1营业收入40.3亿元，环比下降21.5%。
• 汽车销售毛利率为-2.5%，公司净亏损23.4亿元。
• 公司现金及现金等价物等资产合计达341.2亿元，具备一定的财务支撑能力。

根据公司指引，预计2023Q2交付量在21,000至22,000辆之间，营业收入在45至47亿元之间。未来三年的财务预测如下：

盈利能力与财务比率

• 毛利率预计从2022年的11.5%下降至2023年的7.2%，但后续有望回升。
• 营业利润率和净利率持续为负，但预计在2025年转为正值。
• 资产负债率逐年上升，预计2025年达到71.7%。
• 流动比率和速动比率略有下降，但仍保持在100%以上，显示短期偿债能力尚可。
• 资产周转率和存货周转率逐年提高，显示公司运营效率逐步提升。

产品与技术进展

• XNGP（智能导航辅助驾驶系统）已在上广深地区落地，下半年将覆盖更多城市。
• 高速NGP 2.0计划于6月推出，进一步提升智能化体验。
• G6车型将在6月上市，7月开始规模交付，有望带动交付量快速提升。
• 7座纯电MPV X9计划于下半年推出，丰富产品线。

管理与战略调整

• 公司已完成架构调整，优化销售和服务体系，提升用户体验。
• 渠道管理进一步扁平化，提升整体销售能力。
• 未来将对销售网络进行优胜劣汰，提升渠道效率。

关键信息

• 短期挑战：国补退坡、行业竞争、车型促销导致2023Q1销量及毛利率承压。
• 长期前景：公司具备智能化优势，产品力及销量有望持续提升。
• 风险提示：
  • 研发不及预期
  • 技术落地不及预期
  • 新车型需求预期
  • 产能提升不及预期

总结

小鹏汽车在短期内面临市场和财务压力，但公司通过架构调整和新产品发布，正在逐步改善运营效率和盈利能力。预计2023年第二季度起销量和毛利率将有所好转，长期来看，公司有望凭借智能化技术和丰富的产品线占据更大的电动车市场份额。尽管当前仍处于亏损状态，但其财务状况稳健，具备持续发展的潜力。本报告维持“买入”评级，目标价为39.14港元，对应2023年2倍PS估值。