20150909-申万宏源-机构网下打新分析系列之三_非优配篇_夹缝中求生存_短期劣势难改_15页_554kb

非优配篇：夹缝中求生存 短期劣势难改

核心内容概述

本文分析了2014年1月至2015年6月期间，非优配C类投资者在网下打新市场的表现。整体来看，C类投资者的打新活跃度呈下滑趋势，且在不同类别的配售对象之间存在明显分化。C类投资者对小盘低价股、"互联网+"以及生物医药等题材表现出较强偏好。尽管打新命中率整体偏低，但部分机构如信托公司和财务公司表现较为突出。由于配售比例下降，C类投资者的打新收益显著下滑，且与其他优配对象之间的收益差距缩小。此外，注册制的推出可能被延迟，C类投资者在短期内仍处于劣势地位。

主要观点

1. 打新活跃度整体下滑且分化明显

• 整体趋势：C类配售对象对单只新股的平均询价次数整体呈下降趋势，其中券商自营、券商资管、基金资管下降明显，仅财务公司略有上升。
• 活跃度差异：券商自营和财务公司是打新大户，其询价次数远高于其他类别，其中券商自营平均每个配售对象询价次数高达67次，财务公司则累计动用资金约1.4万亿元。
• 资金规模：财务公司和券商自营资金实力雄厚，而基金资管、信托公司等虽然参与数量较多，但资金规模相对较小。

2. 偏好小盘低价股与热门题材

• 小盘股偏好：C类投资者对4000股以内的小盘股询价次数占比超过70%，主要因其申购门槛低、成本小以及上市后涨幅高。
• 价格区间偏好：C类对发行价在（5，10）元和（10，15）元之间的新股最为热衷，对超低发行价（1，5）元的询价兴趣较低。
• 热门题材：C类投资者对“互联网+”和生物医药题材关注度较高，其中生物医药是所有C类配售对象中最受欢迎的题材之一，位列各类型询价次数前三。

3. 命中率与配售比例均偏低

• 命中率：C类整体打新命中率仅为42%，其中信托公司和财务公司表现较好，超过60%。
• 配售比例：C类配售比例整体稳中有降，尤其是2015年上半年，三类配售对象配售比例趋于一致，但整体仍低于优配对象。
• 收益表现：C类打新收益显著下滑，6月份开板日收益率均值仅为0.29%，且与优配对象的收益差距缩小。

4. 注册制推出或将延迟，C类劣势地位短期难改

• IPO暂停：为应对市场波动，IPO暂停了近两个月，管理层预计短期内不会重启。
• 注册制延迟：《证券法》修订草案未按预期提交二审，注册制实施或将延迟，C类投资者的劣势地位短期内难以改变。
• 策略建议：对于资金实力较弱的C类投资者，借道优质公募基金仍是提高配售比例和收益的有效方式；而资金实力较强的券商资管、基金资管等投资者，可考虑适度增加打新力度。

关键信息

• 时间范围：2014年1月至2015年6月。
• C类配售对象：包括券商自营、券商资管、PE/VC、基金资管、财务公司、信托公司、QFII、其他机构自有资金。
• 数据来源：同花顺iFind、申万宏源研究。
• 收益影响因素：配售比例和上市溢价率共同决定打新收益，但配售比例下降导致收益整体下滑。
• 市场环境：2015年3月-5月为牛市阶段，但6月中旬市场系统性下跌，新股溢价率下降，打新收益进一步受压。

图表与数据

• 图1：C类不同配售对象单只新股平均询价次数变化。
• 图2：C类不同配售对象询价活跃度对比。
• 图3：C类不同配售对象打新累计动用资金。
• 图4：不同新股发行量区间内询价次数占比。
• 图5：不同配售对象询价新股平均发行股数。
• 图6：不同发行价格区间对应的开板日溢价率。
• 图7：C类对不同价格区间询价次数占比。
• 图8：不同C类配售对象询价新股平均发行价。
• 图9：C类询价次数最多的前十个行业。
• 图10：2014年以来发行数量占比最多的前十个行业。
• 图11：不同C类配售对象的打新命中率。
• 图12：2015年上半年三类配售对象网下获配量占比。
• 图13：2015年上半年三类配售对象配售比例变化。
• 图14：不同C类配售对象的配售比例。
• 图15：2015年上半年新股开板日溢价率变化。
• 图16：2015年上半年三类获配对象开板日收益变化。
• 图17：C类不同配售对象开板日收益率变化。
• 图18：不同C类配售对象的配售比例。

结论

C类投资者在当前打新市场中面临较大挑战，其打新活跃度和配售比例均有所下降，收益表现不佳。尽管部分机构如信托公司和财务公司表现相对较好，但整体而言，C类在配售比例和收益方面仍处于劣势。注册制的延迟进一步巩固了C类的不利地位，因此，C类投资者需谨慎选择参与方式，借道公募基金或成为提高收益的策略之一。