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中报前瞻总结：新旧世界的高增

核心内容

本报告基于工业企业利润数据，对A股全A（非金融）中报和年报业绩增速进行预测，并分析中报行情中的新旧世界高增主线。同时，结合宏观经济环境与市场预期，对中报期间的投资风格及下半年市场走势进行展望。

主要观点

• 工业企业利润与A股利润高度相关：2012年以来，工业企业利润同比增速与全A（非金融）利润同比增速的相关性高达0.72，疫情后相关性进一步提升至0.95以上，显示出工业企业利润对A股盈利预测的参考价值。
• 利润释放节奏稳定：根据历史数据，工业企业利润逐月释放的节奏较为稳定，可作为预测全A利润的依据。利用2017-2019年的经验，预计上半年工业企业利润两年复合增速为19.7%，全年为18.4%。
• 全A（非金融）中报与年报增速预测：预计全A（非金融）中报利润同比增速为70%，年报为34.5%。其中，中报增速高于工业企业增速，表明成长股在市场中更具弹性。
• 中报行情：新旧世界高增并存：今年企业盈利不缺高增，新旧世界两大主线表现突出。新世界包括新能源车、医药CXO、半导体等成长行业；旧世界则涉及上游原材料等周期行业。
• 市场风格变化预期：短期极致成长风格延续，但若8-9月海外货币政策退出，且群体免疫效果良好，市场风格将向周期与价值均衡转变。

关键信息

1. 工业企业利润预测逻辑

• 历史规律：正常年份下，1-5月工业企业利润累计值占全年比重的均值为34.5%（2011-2016年）至39.4%（2017-2019年），波动较小。
• 两年复合增速测算：根据2017-2019年的利润释放节奏，测算上半年工业企业利润两年复合增速为19.7%，全年为18.4%。
• 全A（非金融）增速推导：一季度全A（非金融）净利润两年复合增速为12.4%，工业企业利润为18.6%，增速比值为0.67。二季度假设增速比值不变，下半年由于龙头公司提价能力更强，增速比值预计提高至1。

2. 中报行情主线

• 新世界的期望：
  • 新能源车：受益于政策支持与需求增长。
  • 医药CXO：行业景气度持续，毛利率扩张。
  • 半导体：技术升级与国产替代推动盈利高增。
• 旧世界的复辟：
  • 上游原材料：如采掘、钢铁、有色等，受益于大宗商品涨价与成本推动。
  • 顺周期行业：整体盈利表现超预期，尤其是5月工业企业利润数据表明上游行业持续高增。

3. 市场预期与风格变化

• 成长股弹性强：降准缓解流动性担忧，成长股在8月前仍具弹性，极致成长风格延续。
• 周期股有望修复：中游毛利压制有所缓解，下游行业如医药、汽车利润增长，预期下半年周期股表现将改善。
• 市场风格转变：若海外货币政策退出，且中国与发达国家群体免疫效果良好，市场将重新向周期与价值风格均衡。

风险提示

• 疫情蔓延风险：全球疫情反复可能对产业链及进出口造成冲击。
• 经济增长不及预期：若经济复苏进程放缓，将影响上市公司基本面。
• 通胀压力与货币政策收紧：PPI上行可能加速传导至CPI，导致货币政策提前收紧。
• 历史经验不具延续性：市场环境变化可能导致历史数据不再适用。

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨幅相对大盘15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨幅相对大盘在5%-15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨幅相对大盘在-5%-5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨幅相对大盘在-15%至-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨幅相对大盘在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月行业指数涨幅相对大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月行业指数涨幅相对大盘在-5%至5%之间；
  • 减持：预期未来6个月行业指数跌幅相对大盘5%以上。

总结

本报告通过对工业企业利润数据的分析，预测了A股全A（非金融）中报及年报利润两年复合增速分别为13.1%和18.4%，对应同比增速为70%和34.5%。中报行情中，新旧世界高增主线明确，成长股与周期股均具备结构性机会。短期极致成长风格有望延续，但随着下半年经济复苏与货币政策变化，市场风格或将向周期与价值均衡发展。投资者需关注疫情、经济增长、通胀及货币政策等风险因素。