中报前瞻：新旧世界的高增-20210715-东吴证券-11页_723kb

中报前瞻：新旧世界的高增总结

核心内容

本报告基于工业企业利润数据，预测2021年A股（非金融）中报及年报业绩同比增速分别为70%和34.5%，并指出市场将呈现“新旧世界高增”格局，即新能源车、医药CXO、半导体等成长板块（新世界）和上游原材料等周期板块（旧世界）均有望实现业绩高增。同时，报告还分析了市场风格变化趋势及潜在风险因素。

主要观点

1. 工业企业利润与A股盈利高度相关

• 工业企业利润总额同比增速与全A（非金融）利润同比增速相关性高达0.72（2012年以来），疫情后相关性进一步提升至0.95以上，显示其对A股盈利预测具有重要参考价值。
• 工业企业利润逐月释放节奏稳定，可用于预测全A利润增速。基于2017-2019年的经验，预计上半年及全年工业企业利润两年复合增速分别为19.7%和18.4%。

2. 全A（非金融）中报与年报业绩预测

• 一季度全A（非金融）净利润两年复合增速为12.4%，工业企业利润两年复合增速为18.6%，两者增速比为0.67。
• 假设二季度两者增速比例维持不变，预计全A（非金融）中报业绩同比增速为70%，年报业绩同比增速为34.5%。
• 下半年，随着上市公司毛利修复能力增强，全A增速/工业企业增速预测值提高至1，进一步支撑业绩高增预期。

3. 中报行情：新旧世界高增

• 新世界：新能源车、医药CXO、半导体等成长板块盈利高增，市场对其已有充分预期。
• 旧世界：上游原材料（如采掘、钢铁、有色）等周期行业业绩仍在超预期，5月数据显示其利润增速持续提升，毛利扩张明显。
• 下半年，随着经济复苏和货币政策变化，市场风格有望向周期价值均衡。

4. 市场风格与流动性

• 降准政策缓解了市场对流动性的担忧，成长股在窗口期内弹性更强，极致成长风格有望延续至8月。
• 若8-9月海外货币政策退出，且中国和发达国家群体免疫效果良好，大宗商品价格可能再次上涨，推动周期股表现。

关键信息

• 数据来源：Wind、东吴证券研究所
• 预测依据：工业企业利润释放节奏稳定，历史数据显示其对全A（非金融）利润具有较强预测能力。
• 行业表现：
  • 上游：采掘、钢铁、有色等利润增速持续提升，毛利扩张。
  • 中游：化工、机械等利润增速回落，但仍有部分行业毛利环比改善。
  • 下游：医药、汽车、TMT等板块利润延续高增，毛利持续扩张。
• 市场预期：市场对新世界成长板块预期充分，但对旧世界周期行业仍有超预期空间。
• 政策影响：降准释放流动性，为成长股提供支撑，但周期股表现需基本面进一步改善。

风险提示

1. 疫情蔓延风险：全球疫情反复可能影响产业链及进出口。
2. 宏观经济不及预期：若国内经济复苏不及预期，将影响上市公司盈利。
3. 通胀与货币政策：PPI持续上涨，可能引发货币政策收紧。
4. 历史经验失效风险：市场环境变化可能导致历史数据不再适用。

图表目录（摘要）

• 图1：工业企业利润增速对A股参考性较强
• 图2：疫情后工业企业与A股利润增速相关性创新高
• 图3：各月工业企业利润占全年比重较为稳定
• 图4：各月工业企业利润占全年比重变异系数较低
• 图5：各月工业企业利润占上半年比重较为稳定
• 图6：各月工业企业利润占上半年比重变异系数较低
• 图7：按照2017-2019年经验，预计全A（非金融）中报、年报业绩增速为70%、34.5%
• 图8：5月上游工业企业利润延续高增
• 图9：5月上游工业企业毛利继续扩张
• 图10：5月除建材外中游工业企业利润增速均有回落
• 图11：5月中游毛利仍有压制但部分行业环比提升
• 图12：5月下游医药、汽车利润延续高增
• 图13：5月下游医药、轻工、TMT毛利提升
• 图14：市场持续上调上游行业2021年业绩预测
• 图15：市场持续上调化工行业2021年业绩预测
• 图16：市场持续上调食饮/轻工/汽车2021年业绩预测
• 图17：3月以来市场持续上调电子2021年业绩预测
• 图18：年报公布后市场上调金融地产21年业绩预测
• 图19：市场预测交运板块2021年业绩增速较高

结论

本报告认为，2021年中报期间，A股盈利高增格局较为确定，尤其是新旧世界两大主线。成长股在流动性宽松环境下表现强劲，而周期股则在基本面改善和政策支持下有望获得市场关注。投资者应关注行业基本面变化及货币政策走向，合理配置资产。