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流动性估值跟踪：资金视角看周期股行情

核心内容概览

本报告由浙商证券策略团队发布，分析了2021年9月14日A股市场及全球市场的流动性状况、资金面和情绪面变化、估值水平及周期股的表现情况。重点探讨了资金流动对周期股行情的影响，并通过历史数据对比提供投资参考。

主要观点与关键信息

一、宏观流动性

• 公开市场操作：

  • 上周货币净回笼800亿元，逆回购净回笼800亿元，MLF无操作。
  • 货币市场流动性评级为**★★★**，略有下降趋势。
  • 货币乘数上升至7.14，基础货币余额同比减少1.5%。
  • M1同比增长4.2%，较上月下降0.7个百分点；M2同比增长8.2%，较上月下降0.1个百分点。

• 新型货币工具：

  • 8月PSL期末余额减少1046亿元，SLF操作减少1.7亿元。
  • 货币市场利率有所上升，SHIBOR隔夜、一周、一月利率分别为2.11%、2.20%、2.31%。
  • DR007和R007分别上升至2.18%和2.21%。
  • 同业存单AAA+1个月和3个月到期收益率分别上升0.21%和0.07%。

• 理财及贷款市场：

  • 理财产品预期年收益率下降至2.68%，降幅为0.575%。
  • LPR保持不变，一年期和五年期分别为3.85%和4.65%。

• 外汇市场：

  • 美元指数上升0.5，人民币对美元升值，美元兑人民币即期汇率为6.44。
  • 流动性评级为**★★★★★**，趋势为下降。

二、A股市场资金面和情绪面

• 股票供给：

  • 上周IPO家数不变，定增家数增加，并购重组家数减少。
  • 产业资本净减持8.6亿元，股票回购家数减少52家，金额减少118.6亿元。
  • 限售解禁家数增加8家，金额增加375.8亿元。

• 成交量和换手率：

  • 全A日均成交额下降至14555.2亿元，换手率上升至4.01%。
  • 两融余额上升438.8亿元至19153.6亿元，融资买入额占成交额比重为9.12%。

• 海外资金：

  • 北上资金净流入140.7亿元，较前一周减少80.4亿元。
  • 北上资金净流入前十大个股包括宁德时代、紫金矿业、美的集团等。
  • 净流出前十大个股包括格力电器、歌尔股份、中国平安等。

• 情绪面：

  • 股票质押市值下降至1.24亿元，占总市值比例为0.35%，较前一周下降0.31%。
  • 市场风格中，小盘股、高PE股、低价股、绩优股表现相对占优。

三、A股和全球估值

• A股市场估值：

  • 上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市盈率分别为10.97、13.48、22.64、14.16、27.61、32.44、56.02，过去十年分位数分别为72.5%、69.7%、9.6%、57.3%、64.1%、61.7%、63.1%。
  • 上证50、沪深300、中证500的市净率分别为1.39、1.67、2.22，过去十年分位数分别为64.6%、69.8%、36.4%。
  • 估值水平远低于盈利能力的行业包括银行、建筑装饰、钢铁、非银金融、采掘、轻工制造、房地产、农林牧渔、建筑材料、公用事业。

• 全球市场估值：

  • 道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为26.54、27.43、39.19、22.94、26.16、17.87、24.5、16.31、17.53、9.35、30.18、11.24，过去十年分位数分别为90%、88.9%、78.6%、72.2%、73.7%、52%、76.8%、57.4%、24%、82.9%、87.7%、68.8%。
  • 全球市场市净率分位数普遍较高，其中道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40等市净率分位数超过98%。

四、周期股行情分析

• 周期股表现：

  • 三季度以来，周期股整体表现优于成长、金融和消费板块，涨幅达23.86%。
  • 上游资源和中游材料是周期股的两大核心板块，其中化工、有色金属、采掘、钢铁、建筑材料表现突出。

• 外资配置情况：

  • 三季度以来，陆股通净买入周期股129.10亿元，其中有色金属净买入63.01亿元，化工净买入23.49亿元，采掘净买入12.91亿元。
  • 增持较多的个股包括万华化学、紫金矿业、赣锋锂业、科顺股份、陕西煤业等。

• 主动基金配置变化：

  • 二季度主动型基金净买入周期股325亿元，其中化工净买入301.40亿元，有色金属净买入27.11亿元。
  • 增持较多的个股包括荣盛石化、华友钴业、天赐材料、恩捷股份、贝泰妮等。

• 历史对比：

  • 2017年5月-8月，周期股也出现结构行情，国内公募基金相较于外资资金对周期股的指引作用更明显。
  • 周期股在行情前和行情中，国内基金配置与行情走势正相关，而外资则相对独立。

五、风险提示

• 流动性波动：流动性可能出现较大波动，需警惕市场变化。
• 历史估值参考：历史估值不具备直接参考意义，需结合当前市场环境综合判断。

总结

本报告从资金视角分析了周期股的行情表现，指出宏观流动性、资金面变化及情绪面动向对市场的影响。周期股在三季度表现强劲，尤其是上游资源和中游材料板块。外资和主动基金均对周期股进行了不同程度的增持，但外资与行情走势无显著关联，而国内基金配置则与行情走势正相关。全球市场估值普遍偏高，A股市场整体估值处于中等水平，但部分行业如化工、有色金属、建筑材料等估值分位数较高，需关注其估值合理性。报告提醒投资者注意流动性变化及历史估值的参考性，建议独立评估投资风险。