20220823-国盛证券-恒顺醋业-600305.SH-主业稳健增长_新品表现亮眼_3页_633kb

恒顺醋业 (600305.SH) 总结

核心内容

恒顺醋业于2022年发布半年报，展示了其在2022年上半年的财务表现及未来预期。公司主营调味品业务稳健增长，同时通过产品创新推动了新品类的快速发展，但短期内受到成本上升及市场因素的影响，盈利略有承压。分析师对恒顺醋业维持“买入”评级，并调整了盈利预测，预期未来三年公司业绩将稳步提升。

主要观点

营收与利润表现

• 2022H1营业收入：11.8亿元，同比增长14.3%（调整后）。
• 2022H1归母净利润：1.3亿元，同比增长0.9%（调整后）。
• 2022Q2营业收入：6.1亿元，同比增长18.0%。
• 2022Q2归母净利润：0.5亿元，同比增长4.3%。
• 2022Q2扣非后归母净利润：0.5亿元，同比增长1.1%。

分产品增长情况

• 调味品主业收入：2022H1同比增长9.3%，Q2同比增长4.6%。
• 食醋：Q2同比下滑5.5%，受疫情扰动华东市场销售影响。
• 料酒：Q2同比增长14.4%。
• 其他品类：Q2同比增长57.3%，主要得益于产品创新体系的推进，如复合调味料、油醋汁、蚝汁酱油、“酸甜抱抱”轻醋气泡水等。

分区域表现

• 华东地区：Q2同比增长6.0%，表现稳健。
• 华北地区：Q2同比增长14.2%，增长提速。
• 其他区域：华南增长6.1%，华中增长2.4%，西部下降6.8%。

渠道拓展

• 经销商数量：截至2022Q2末，公司拥有1940家经销商，较Q1末净增111家，显示全国化布局持续推进。

关键信息

成本压力与盈利变化

• 2022H1毛利率：35.5%，同比下降2.7个百分点。
• Q2毛利率：33.2%，同比下降3.7个百分点，主要由于包材成本上涨及低毛利率新品占比提升。
• 净利率：8.0%，同比下降1.3个百分点。

费用变化

• 销售费用率：15.6%，同比上升0.3个百分点，主要因广告投放增加。
• 管理费用率：4.3%，同比下降1.9个百分点，因技术服务费减少。
• 研发费用率：2.9%，同比下降0.9个百分点。
• 财务费用率：0.1%，同比上升0.1个百分点。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为21.8/24.7/28.1亿元，同比增长15.2%/13.4%/13.5%。
• 归母净利润：预计分别为1.6/2.2/3.1亿元，同比增长33.8%/38.3%/39.5%。
• 对应PE倍数：72/52/38倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司营销改革成效显著，品牌力和产品矩阵不断丰富，成长空间持续打开。

财务数据概览

营收与利润趋势

• 2020A-2022E营业收入：2014/1893/2182亿元，增速分别为9.9%、-6.0%、15.2%。
• 2020A-2022E归母净利润：315/119/159亿元，增速分别为-3.0%、-62.2%、33.8%。

财务比率

• 毛利率：2022E为36.8%，预计未来逐步回升。
• 净利率：2022E为7.3%，预计持续提升。
• ROE：2022E为6.6%，预计未来逐步改善。
• P/E：2022E为72.4倍，预计逐步下降。
• P/B：2022E为4.9倍，预计逐步下降。

风险提示

• 行业需求不及预期
• 疫情反复影响市场销售
• 成本超预期上行

投资评级说明

投资建议的评级标准基于报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中A股市场以沪深300指数为基准。评级分为“买入”、“增持”、“持有”、“减持”，分别对应相对基准指数涨幅在15%以上、5%~15%之间、-5%~5%之间、5%以下。

作者信息

• 分析师：芙蓉，执业证书编号：S0680519070001，邮箱：furong@gszq.com
• 研究助理：陈昕晖，执业证书编号：S0680122030023，邮箱：chenxinhui@gszq.com