化工行业：双碳背景下供给约束成分化关键，明年度自下而上寻找α-20211217-天风证券-34页_2mb

报告摘要

化工行业总结

核心内容

在“双碳”背景下，化工行业面临供给约束成分化，行业景气度整体向中性回落。国内化工品需求放缓，进入被动补库存阶段，而海外需求增加推动出口，供给逐步恢复。价格走势分化，上游原料表现优于下游制品。行业投资策略建议自下而上寻找α，关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域，以及具备自主可控能力的新材料行业。

主要观点

行业景气度分化：
- 国内化工品整体需求偏弱，原油价格高位支撑成本，导致国内化工品进入被动补库存阶段。
- 海外需求增加推动出口，但海外供给逐步恢复，导致库存累积速度加快。
双碳政策影响：
- 碳达峰与碳中和政策推动能源结构优化，遏制高耗能项目，影响化工品供给。
- 2025年目标：单位GDP能耗下降13.5%，碳排放下降18%；2030年目标：非化石能源消费比重达25%，风电和太阳能发电总装机容量超过12亿千瓦；2060年非化石能源消费比重达80%以上。
价格走势分化：
- 原料价格涨幅较大，如纯碱、BDO、化肥、草甘膦等，而部分产品价差回落，如PTA-PX价差。
- 部分产品如乙二醇、DMF、苯胺等，近三年价差持续扩大，表现强劲。
下游需求稳定：
- 光伏、风电、新能源汽车等领域需求稳定，成为重点关注方向。
- 代糖行业受成本和健康需求推动，有望成为重要增长点。
新材料与自主可控：
- 半导体材料、军工材料等中长期自主可控领域表现突出，受益于国产替代趋势。
- 半导体材料需求增长迅速，市场空间广阔，国内企业如万润股份、金宏气体等具备进口替代潜力。
龙头公司扩张与盈利提升：
- 头部企业通过纵向一体化扩张，增强盈利能力。
- 万华化学、扬农化工、新和成、华鲁恒升等公司具备较强的成长性和盈利潜力。

关键信息

光伏行业：2020年光伏发电量达2611亿千瓦时，同比增长16.56%；光伏平价趋势已成，行业限制天花板越来越高。
风电行业：2021-2025年年均新增装机5000万千瓦以上，预计2025年累计装机将超过4.7亿千瓦。
新能源汽车：2020年中国销量达136.7万辆，2025年预计达到600万辆；新能源汽车对轮胎提出新要求，国内企业已有技术积累。
代糖行业：代糖有望占据食糖市场份额接近30%，三氯蔗糖、安赛蜜等产品价格持续景气。
农药行业：国内农药行业景气与出口高度相关，高粮价推动农药需求增长；重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份等。
粘胶短纤：棉粘价差处于历史高位，预计明年需求将大幅增长；推荐三友化工，关注中泰化学。
半导体材料：全球市场持续增长，国内企业如万润股份、金宏气体等具备进口替代潜力。
军工材料：随着新一代武器装备的发展，军工新材料如钛合金、碳纤维等需求增加。
重点公司盈利预测：
- 万华化学：预计2021-2023年净利润分别为245.25/255.16/280.34亿元。
- 华鲁恒升：预计2021-2023年净利润分别为62.90/68.49/71.15亿元。
- 新和成：预计2021-2023年净利润分别为47.62/58.63/73.79亿元。
- 扬农化工：预计2021-2023年净利润分别为15.13/17.94/21.15亿元。
- 万润股份：预计2021-2023年净利润分别为6.59/7.36/8.60亿元。
- 新宙邦：预计2021-2023年净利润分别为10.19/13.28/16.45亿元。