深度报告-20240815-国联证券-家用电器行业深度研究_韧性时代_关税周期中的挑战与底气_28页_3mb

家电行业关税周期挑战与韧性分析总结

1. 历史周期与经验

• 关税影响节奏：2018-2019年关税周期中，出口在政策预期阶段提前1-2季度前置，关税落地后份额与价格短期承压，但2024年波动已向0收敛，核心品类份额趋于稳定。
• 盈利影响：关税通过价格折让传导至供应链，考虑成本/汇率因素，实际均价降幅多在5%-10%，远低于关税税率。

2. 企业应对与风险敞口

• 收入端：多数龙头（如美的、海尔）境外收入占比低，对美关税风险敞口有限。
• 盈利端：成本/汇率波动仍是盈利波动的主导因素；品牌企业通过海外建厂（如海尔墨西哥产地供应）、贸易术语（如FOB下客户承担关税）缓冲冲击。
• 份额提升：关税驱动第三方市场份额扩张（2019-2023年中国家电对非美份额增长+9pct），核心品类份额加速恢复。

3. 当前与未来展望

• 关税担忧：2024年预期升温可能引发短期订单前置，但政策落地尚需时间窗口。
• 市场机会：
  • 内销回暖：中央“以旧换新”补贴力度加大，内销更新周期叠加政策催化。
  • 出口韧性：一季度出口持续超预期，东南亚/拉美建厂分散风险。
  • 品类聚焦：清洁电器、新兴品类与品牌出海成为增量引擎。

4. 评级与建议

• 维持“强于大市”评级：推荐白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器；厨电华帝股份/老板电器；黑电海信视像。
• 紧关注点：政策兑现进度、关税预期波动、原材料成本风险。

*注：风险提示包括政策不及预期、出口节奏波动及原材料成本上涨等问题。