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报告摘要

2013年11月新加坡银行业总结

核心内容概览

2013年11月，新加坡银行业呈现分化趋势，企业贷款增长强劲，而消费贷款增长放缓。同时，住房贷款增长显著减速，存款增长疲软，导致行业整体贷款存贷比（LDR）攀升至历史高位。预计2014年利率将逐步上升，有助于改善银行的净息差（NIM）和盈利能力。在三大银行中，DBS 被视为最具投资价值的银行。

主要观点

1. 贷款增长

行业DBU贷款增长：2013年11月同比增长 17.4%，主要得益于 企业贷款 的强劲表现。
企业贷款：同比增长 23.3%，是七个月内最强劲增长，占行业DBU贷款的 60.3%。
消费贷款：同比增长 9.6%，增速放缓，主要受住房贷款增长放缓（同比仅增长 10.4%）和汽车贷款收缩（同比减少 13.2%）影响。
住房贷款：增长放缓至 10.4%，是近四年最弱，预计2014-2015年仍将持续。
建筑与建设贷款：预计2014年增长将放缓至 15%，但大项目和基础设施仍会支撑其增长。

2. 存款增长

新加坡元存款：过去九个月增长放缓，2013年11月同比增长仅 4.6%，为近九年来最低水平。
存款增长疲软：预计2014年将继续低迷，低利率环境抑制了现金持有意愿。

3. 贷款存贷比（LDR）

行业DBU LDR：升至 105.5%，为自1998年6月以来最高。
新加坡元LDR：在剔除非新元贷款后仍保持在 82.3% 的合理水平。
银行间LDR：
- DBS：73%
- OCBC：84%
- UOB：92%

4. 净息差（NIM）与利率预期

3M SGD SIBOR：预计到2015年底升至 1.0%，2016年底升至 2.0%（当前为 0.4%）。
NIM趋势：预计2014年仍将持续低迷，2015年开始改善，但整体仍低于16年平均值。
盈利提升：利率上升后，净息差改善将推动盈利提升，前提是资产质量保持稳定。

关键信息

1. 投资建议

DBS：买入（BUY），目标价 SGD19.70，当前股价 SGD17.10，上涨空间 15.2%。
UOB：买入（BUY），目标价 SGD23.40，当前股价 SGD21.24，上涨空间 10.2%。
OCBC：持有（HOLD），目标价 SGD11.30，当前股价 SGD10.20，上涨空间 10.8%。

2. 投资逻辑

DBS：受益于利率上升，具有较强的流动性及低成本资金优势，同时在大中华区有良好布局。
UOB：管理团队高效，有较大东盟市场敞口，关注流动性管理。
OCBC：受新CEO影响，潜在收购Wing Hang Bank可能影响投资者情绪，且盈利波动性较高。

3. 风险因素

DBS：关键人员离职可能影响目标价。
UOB：泰国政治动荡可能影响业绩。
OCBC：可能支付高额收购价及资本市场低迷。

4. 催化剂

利率显著上升。
资产质量保持良好。
资本市场复苏。

行业数据与趋势

1. 盈利能力

净利息收入：预计持续增长，但增速放缓。
非利息收入：整体保持稳定，但部分银行如DBS增长较快。
运营利润：DBS增长最为显著，UOB次之，OCBC增长较慢。
费用：各银行费用持续上升，但增速相对可控。
核心运营利润：预计2014年有所提升，但增长空间有限。
净利息利润率：预计2014年仍低于平均水平，2015年有望回升。

2. 资产质量

不良贷款率（NPL）：整体下降，但部分银行如UOB略有波动。
拨备覆盖率（Provision Coverage）：DBS和OCBC表现较好，UOB拨备覆盖率下降。
拨备与不良贷款比率（SP/NPLs）：DBS和UOB较好，OCBC较低。
不良贷款与贷款比率（GP/NPLs）：整体有所提升，但部分银行如OCBC仍有改善空间。

估值与财务指标

1. 估值指标

P/E（滚动）：DBS为 12.1x，UOB为 11.8x，OCBC为 12.6x。
P/BV（滚动）：DBS为 1.2x，UOB为 1.3x，OCBC为 1.4x。
P/NTA：DBS为 1.3x，UOB为 1.5x，OCBC为 1.6x。
ROE（核心）：DBS为 10.0%，UOB为 11.1%，OCBC为 10.8%。
ROA（核心）：DBS为 0.8%，UOB为 1.0%，OCBC为 1.1%。

2. 财务表现

每股收益（EPS）：DBS和UOB增长稳定，OCBC波动较大。
每股分红（DPS）：DBS和UOB保持稳定，OCBC有所上升。
股息收益率：DBS为 3.3%，UOB为 3.1%，OCBC为 2.9%。

总结

2013年11月，新加坡银行业呈现结构性增长，企业贷款表现强劲，而消费贷款和住房贷款增长放缓。存款增长疲软导致LDR上升，但剔除非新元贷款后，新元LDR仍处于合理水平。预计2014年NIM仍低迷，2015年随着利率上升将有所改善。DBS因其稳健的财务结构和对利率上升的敏感性，成为首选投资标的，而OCBC则因潜在的资本支出和市场不确定性被列为持有。整体来看，银行盈利和资产质量是投资决策的关键因素，利率走势和市场环境将对行业表现产生深远影响。

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