20131230-华创证券-汽车整车_单车收入提高下的汽车消费升级机遇_36页_1mb

报告摘要

汽车整车行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国汽车消费市场的升级趋势及投资策略，指出随着消费者收入增加和限购政策的影响，中国消费者单车消费额持续上升。在这样的背景下，SUV和MPV等细分市场展现出显著的增长潜力，同时，通过分析变动成本加成率与固定成本费用率，提出以提高定价权为核心战略的汽车公司更具备长期投资价值。

主要观点

消费升级趋势：随着房价上涨，消费者对汽车的需求逐渐从低价转向高质高价，导致单车收入提升。2013年起，这种趋势加速。
汽车股价周期：汽车股价呈现销量、产品、战略三个不同周期，其中战略周期较长，适合长期持有。
变动成本加成率与固定成本费用率：汽车公司利润率由变动成本加成率（定价权）和固定成本费用率（总资产周转率）共同决定，前者是关键。
SUV市场前景：SUV在全球范围内持续增长，尤其在中国，预计到2016年仍保持高增长，A级SUV是最大细分市场，具有广阔的发展空间。
MPV市场潜力：MPV市场因家庭结构变化和限购政策而快速崛起，小型MPV尤其值得关注，其市场增速已超过30%。
新能源车机遇：以天然气和电为主的非柴油化能源车成为政策驱动的利基市场，新能源客车销量和毛利率均有提升空间。
投资建议：推荐以提高定价权为核心战略的公司，如长城汽车、江淮汽车、宇通客车等，它们在SUV和MPV市场表现突出，具有长期增长潜力。

关键信息

销量与利润趋势：2013年是中国汽车市场的一个拐点，SUV的高增长推动了行业盈利改善，预计2014年广义乘用车增长率略有回落至12%。
细分市场分析：SUV和MPV是当前增长最快的细分市场，其中SUV具有更高的定价权和利润空间，MPV则受益于家庭结构变化和一车多用需求。
公司表现：
- 长城汽车：通过SUV市场提价策略，实现盈利增长，2013年EPS为2.81元，2014年预计为4.51元，强烈推荐。
- 江淮汽车：转向利润导向战略，2013年EPS为0.85元，2014年预计为1.23元，强烈推荐。
- 宇通客车：新能源客车领域领先，2013年EPS为1.35元，2014年预计为1.62元，强烈推荐。
- 中通客车：受益于新能源和LNG客车政策，2013年EPS为0.44元，2014年预计为0.77元，推荐。

投资逻辑

战略周期投资：建议投资者关注具有长期战略的汽车公司，如长城、江淮、宇通等，它们通过提升定价权实现盈利增长。
细分市场机遇：SUV和MPV作为增长点，特别是A级SUV和小型MPV，具有较大的市场空间和增长潜力。
新能源车趋势：随着政策支持和环保意识增强，新能源客车和LNG客车将成为未来增长的重要动力。

图表目录（关键图表）

图表1：样本乘用车企业单车均价变动情况（2011-2013Q3）
图表2：样本卡车企业单车均价变动情况
图表3：样本客车企业单车均价变动情况
图表4-5：美国房屋消费与汽车消费比例关系
图表6：中国一线城市二手房价格指数
图表7：国际知名乘用车企业单车均价变动情况
图表8：汽车股价上涨的三个周期
图表9：样本企业总资产周转率
图表13：变动成本率和固定成本费用率计算演示
图表14：汽车股的三种投资逻辑对比图
图表15：汽车公司的两种战略
图表23：中国MPV销量及同比
图表24：中国各车型份额图
图表26：MPV分级标准
图表30：不同SUV品牌终端加价情况
图表31：同平台轿车和SUV产品终端优惠情况
图表32：所有乘用车的变动成本加成率与固定成本费用率比较
图表33：所有轿车公司的变动成本加成率与固定成本费用率比较
图表34：长城汽车变动成本加成率与固定成本费用率比较
图表35：一汽轿车变动成本加成率与固定成本费用率比较
图表36：同底盘的途观和速腾价格差
图表37：2012年全球SUV市场分布情况
图表38：澳大利亚、俄罗斯、中国的SUV占销量份额
图表39：欲在俄罗斯投产SUV的厂家及车型
图表40：澳大利亚2013年1-7月SUV增速
图表41：2012年欧洲中级豪华SUV及总体乘用车增速对比
图表42：特斯拉首款SUV产品MODLE X
图表43：传统豪华轿车品牌推出SUV产品
图表44：美国多车碰撞中SUV乘客伤亡情况
图表45：美国分类型事故率各车型死亡情况
图表46：SUV高底盘、多功能性、外观时尚
图表47：2.0L轿车和SUV油耗对比
图表48：2012年第一次购车、增购、更新用户比例变化
图表49：中国SUV占广义乘用车份额月度变化
图表50：SUV发展阶段
图表51：主要A级SUV销量及信息
图表52：SUV分级标准
图表53：12万以下SUV销量及占总体乘用车份额变化
图表54：SUV分价格统计的占比
图表55：中国客车燃料类型份额情况
图表56：大中型客车产品燃料结构
图表57：样本乘用车企业总体毛利率和ROE
图表58：样本经销商企业总体毛利率和ROE
图表59：样本乘用车企业SUV占比和总销量增速
图表60：中国乘用车总体、SUV和轿车产能利用率
图表61：乘用车和SUV现有及未来新增产能情况
图表62：SUV现有及未来新增产能占乘用车产能的份额
图表63：样本企业已推出和预计上市的SUV车型
图表64：长城汽车市值与变动成本加成率关系
图表65：长城汽车资产周转率和固定成本费用率相关性
图表66：江淮汽车市值与变动成本加成率关系
图表67：江淮汽车资产周转率和固定成本费用率相关性
图表68：宇通客车市值与变动成本加成率关系
图表69：宇通客车资产周转率和固定成本费用率相关性
图表70：宇通客车市值与变动成本加成率相关性
图表71：2013年H6销量及售价情况
图表72：2014年上市新车（运动版H6、H2、H8）
图表73：江淮汽车市值与变动成本加成率关系
图表74：江淮汽车资产周转率和固定成本费用率相关性
图表75：宇通客车销量及市场趋势
图表76：新能源客车销量及补贴政策
图表77：新能源客车毛利率变化

行业评级与投资建议

行业评级：推荐
推荐公司：
- 长城汽车(601633)：强烈推荐，2013E EPS 2.81元，2014E EPS 4.51元，2015E EPS 5.52元
- 江淮汽车(600418)：强烈推荐，2013E EPS 0.85元，2014E EPS 1.23元，2015E EPS 1.59元
- 宇通客车(600066)：强烈推荐，2013E EPS 1.35元，2014E EPS 1.62元，2015E EPS 1.94元
- 上汽集团(600104)：强烈推荐，2013E EPS 2.15元，2014E EPS 2.58元，2015E EPS 2.98元
- 中通客车(000957)：推荐，2013E EPS 0.44元，2014E EPS 0.77元，2015E EPS 0.98元