20181102-招商证券-万润股份-002643.SZ-业绩继续受益人民币贬值_长期看好沸石放量_4页_690kb

万润股份（002643.SZ）投资分析总结

核心内容

万润股份（002643.SZ）是一家专注于环保材料和OLED材料的生产企业，其业务涵盖功能性材料、环保材料及OLED材料三大板块。公司是全球领先的汽车尾气净化催化生产商庄信万丰的重要合作伙伴，专注于新型尾气净化用沸石环保材料的研发、生产和销售。当前股价为9.13元，公司2018年三季报数据显示，公司业绩表现稳健，主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益，同时环保材料业务持续放量，推动公司盈利增长。

主要观点

• 业绩表现：2018年1-9月，公司实现营业收入18.5亿元，同比增长2.9%；归属于上市公司股东净利润3.1亿元，同比增长1.3%；每股收益为0.34元。2018年全年预计实现净利润3.9-5.0亿元，同比增长0%-30%。
• 盈利结构：公司主营产品盈利能力稳定，毛利率维持在35%-40%之间，2018年第三季度毛利率为38.6%，与去年同期波动2个百分点。
• 环保材料业务：公司环保材料业务新产能持续释放，预计2019年新增2500吨产能，助力公司业绩增长。
• OLED业务：OLED材料业务收入快速增长，成为公司未来发展的增长点。
• 投资评级：公司当前获得“强烈推荐-A”的投资评级，基于其未来业绩提升的潜力，特别是环保材料销量增长带来的收益。
• 估值：2018-2020年每股收益分别为0.46元、0.57元和0.70元，PE分别为17倍、14倍和12倍，估值合理。

关键信息

财务数据概览

• 基础数据：

  • 上证综指：2606
  • 总股本：90913万股
  • 已上市流通股：89213万股
  • 总市值：81亿元
  • 流通市值：79亿元
  • 每股净资产（MRQ）：4.7元
  • ROE（TTM）：9.1%
  • 资产负债率：10.2%

• 股价表现：

  • 图表显示公司股价调整较多，但具备增长潜力。

财务预测

主要财务比率

财务趋势分析

• 收入增长：2016年至2018年，公司营业收入呈现稳步增长，但增速有所放缓。
• 净利润增长：2016年至2018年，公司净利润增长相对平稳，主要受益于汇兑收益及环保材料业务放量。
• 盈利能力：公司毛利率保持稳定，净利率略有下降，但ROE和ROIC持续提升，显示公司盈利能力增强。
• 资产结构：公司资产规模逐步扩大，流动资产和非流动资产均呈上升趋势。
• 负债结构：公司负债率较低，保持在10%以下，财务风险可控。
• 现金流：公司经营活动现金流波动较大，但整体呈正向趋势。投资活动现金流为负，主要用于资本支出；筹资活动现金流波动，显示公司融资策略灵活。

风险提示

• 沸石分子筛销量低于预期风险
• OLED市场推广低于预期风险
• 美国MP公司业务拓展低于预期风险

投资建议

公司当前获得“强烈推荐-A”的投资评级，主要基于以下理由：

1. 环保材料业务持续放量，推动公司业绩稳步增长。
2. 公司盈利能力稳定，毛利率和净利率均保持在合理区间。
3. 未来业绩增长预期明确，PE和PB估值均处于低位，具备投资价值。
4. 公司在人民币贬值背景下受益，汇兑收益显著。

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师承诺

• 所有分析师均承诺本报告清晰、准确地反映其研究观点，且与薪酬无直接或间接关联。
• 周铮、姚鑫、段一帆、钟浩均为招商证券基础化工行业分析师，具备丰富的行业经验。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司及关联机构可能持有公司证券头寸，存在利益冲突。
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