20180821-招商证券-万润股份-002643.SZ-中报汇兑收益助推盈利增长_长期看好沸石持续放量_4页_690kb

报告摘要

万润股份（002643.SZ）投资分析总结

核心内容

万润股份（002643.SZ）于2018年8月21日发布2018年半年报，数据显示公司营业收入和净利润同比略有下滑，但主要得益于环保材料业务的持续放量和汇率波动带来的财务费用改善。公司当前股价为8.35元，分析师维持“强烈推荐-A”的投资评级，认为未来业绩提升将主要来自环保材料销量增长。

主要观点

业绩表现
- 2018年上半年实现营业收入12.78亿元，同比增长1.25%。
- 归属于上市公司股东净利润1.93亿元，同比下滑9.75%。
- 第二季度净利润大幅增长，主要由于汇率波动导致财务费用为负值，而非产品销量增长。
- 公司毛利率稳定在37.1%左右，显示产品盈利能力稳定，与定制化生产模式密切相关。
环保材料业务增长
- 公司是全球领先的汽车尾气净化催化生产商庄信万丰的合作伙伴，成功研发并量产多种新型尾气净化用沸石材料。
- 国六标准提前执行，预计对环保材料业务形成利好。
- 公司环保材料业务新产能持续释放，2014年建设二期5000吨产能，2016年首个车间投产，2017年新增1000吨产能，2019年计划新增2500吨产能。
- 环保材料业务是公司业绩增长的主要驱动力。
财务预测与估值
- 2018-2020年每股收益预测为0.46元、0.57元和0.70元。
- PE分别为17倍、14倍和12倍，估值处于相对低位，具有成长潜力。
- PB分别为1.8倍、1.8倍、1.6倍和1.4倍，显示公司资产价值被低估。
- EV/EBITDA分别为8.2倍、6.8倍和5.7倍，反映公司估值水平逐步下降。
投资评级
- 公司短期评级为“强烈推荐”，预计未来6个月内股价涨幅将超过沪深300指数20%以上。
- 长期评级为“A”，表示公司长期竞争力高于行业平均水平。

关键信息

主要股东
- 中节能（山东）投资发展有限公司持股20.54%。
财务数据
- 总股本90913万股，已上市流通股89213万股，总市值76亿元，流通市值74亿元。
- 每股净资产4.5元，资产负债率9.8%。
风险提示
- 沸石分子筛销量低于预期风险
- OLED市场推广低于预期风险
- 美国MP公司业务拓展低于预期风险

财务预测表概览

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	1847	2456	2812	3394	3830
营业利润	361	434	479	594	730
净利润	319	378	417	516	633
每股收益	0.88	0.42	0.46	0.57	0.70

主要财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	13%	33%	14%	21%	13%
净利润率	17.2%	15.4%	14.8%	15.2%	16.5%
ROE	8.3%	9.3%	10.1%	11.5%	12.3%
资产负债率	10.3%	10.6%	11.4%	11.6%	10.9%
资产周转率	0.4	0.5	0.6	0.7	0.7
存货周转率	2.0	2.1	2.4	2.5	2.4
应收账款周转率	7.0	7.2	7.0	7.2	7.0
应付账款周转率	3.8	5.7	6.2	6.2	6.0
PE	9.1	19.3	17.5	14.1	11.5
PB	0.8	1.8	1.8	1.6	1.4
EV/EBITDA	11.1	9.0	8.2	6.8	5.7

总结

万润股份（002643.SZ）在环保材料业务上具有明显优势，受益于国六标准提前执行，新产能持续释放，预计未来业绩将稳步提升。公司当前PE和PB估值处于相对低位，投资价值凸显。尽管短期净利润略有下滑，但主要受汇率波动影响，公司产品盈利能力保持稳定。分析师维持“强烈推荐-A”的投资评级，认为公司未来成长空间较大。

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