20140616-国金证券-德祥企业优先股-00206.HK-买入自升式平台景气的最大受益者_17页_596kb

TSC集团总结

核心内容

TSC集团是一家专注于海上钻井包供应的公司，是全球五家主要海上钻井包供应商之一，也是国内海上钻井包的龙头企业。公司受益于全球自升式钻井平台加速淘汰及海洋油服行业高景气周期，预计将迎来业绩的大幅提升。

主要观点

• 行业趋势：全球超过60%的自升式平台已使用超过30年，未来3年将有超过250台平台需要淘汰或升级，这将带来巨大的更新需求。
• 油服高景气：海洋油服行业进入高景气周期，利用率和日费率均处于历史高位，推动了大量新建平台的需求。
• 中国市场份额提升：中国海工装备订单金额和市场份额显著增长，自升式平台订单量于2013年首次超过新加坡，成为全球第一。
• TSC的核心竞争力：TSC拥有完整的研发设计能力、产品线及良好的交付记录，能够为自升式平台、半潜式平台、钻井船提供钻井包总包方案，其核心产品钻井包约占平台造价的30%-40%。
• 盈利预测：公司预计2014-2015年EPS分别为0.30港币与0.46港币，对应PE估值分别为13x与9x，明显低于其成长性，成长价值被严重低估。
• 投资建议：基于当前估值和成长空间，给予TSC集团“买入”评级，目标价6.00港币，尚有50%的股价上涨空间。

关键信息

公司基本情况

• 市价（港币）：3.950元
• 目标价（港币）：6.00元
• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 股东结构：主要股东包括GlobalEnergyInvestors（16.9%）、中集集团（13.6%）、新加坡造船大亨章立人（9.7%），其余由蒋秉华和张梦桂各持股50%。
• 主要业务：油气钻探产品与服务，包括钻机设备及总包、油田耗材与物料、工程服务。

财务数据

• 2014E：营业收入为3.4亿美元，同比增长68.38%；净利润为26.54百万港币，净利率为8.0%。
• 2015E：营业收入为5亿美元，同比增长47.06%；净利润为41.64百万港币，净利率为8.5%。
• 每股指标：2014E每股收益为0.30港币，每股净资产为3.50港币，每股经营性现金流为0.47港币。
• 盈利增长：2012-2013年净利润增长率分别为115.18%与94.75%，预计2014-2015年净利润增长率分别为82.44%与56.86%。

市场动态

• 自升式平台淘汰：预计未来3年将淘汰或升级250台自升式平台，其中约1/3无法升级，需淘汰，其余2/3需大量维修资金。
• 订单复苏：自升式平台的新签订单从2009年的谷底强势复苏，2011-2013年新签订单达到166座，基本相当于过去25年的总和。
• 行业标准提升：BP漏油事件后，船级社对钻井平台要求提高，推动了平台升级和新建需求。

投资逻辑

• 需求爆发：自升式平台加速淘汰推动更新需求，油服高景气带来新建平台需求，双重驱动下海工装备市场迎来爆发。
• 中国海工崛起：中国海工订单金额和市场份额快速提升，13年占全球自升式订单的54%，成为海工景气的最大受益者之一。
• TSC的市场地位：TSC作为国内海上钻井包龙头，已为中集集团提供了8套自升式平台钻井包，其整包能力受到国际知名厂商的认可。

风险提示

• 全球经济低迷：可能导致各大石油公司缩减海上油气资本开支，影响行业需求。
• 盈利波动性：由于海工行业订单影响较大，公司盈利可能有较大波动。

总结

TSC集团凭借其在自升式平台钻井包供应领域的领先地位，有望充分受益于全球自升式平台加速淘汰及海洋油服行业高景气带来的巨大市场机遇。随着中国海工装备市场份额的持续提升，公司未来几年的成长性将显著增强，估值存在较大提升空间。尽管面临全球经济波动等风险，但其核心竞争力与市场前景仍值得长期关注。