20180820-东兴证券-星宇股份-601799.SH-财报点评_LED大灯下沉到中端车型,显著受益于一汽大众新周期_5页_763kb

星宇股份财报点评总结

核心内容

星宇股份（601799）于2018年8月20日发布2018年半年度业绩公告，报告期内实现营业收入24.5亿元，同比增长22.43%；归属于上市公司股东的净利润3亿元，同比增长32.3%；每股收益1.09元，同比增加0.27元。公司作为国内自主车灯龙头企业，主要客户包括一汽大众、上汽大众、一汽丰田、宝马等，且在2017年新增吉利、众泰、上汽通用五菱等客户，客户结构持续优化，业务风险分散。

主要观点

1. 一汽大众新周期带来业绩增长机遇

• 公司为一汽大众的核心供应商，2017年来自一汽大众的销售收入占比约35%。
• 随着一汽大众T-Roc、探荣等新车型的上市，以及CC、宝来等车型的集中换代，公司有望受益于一汽大众新周期，2018年下半年业绩预计将大幅上涨。

2. LED大灯下沉至中端车型，产品单价提升

• LED大灯价格（约800-1000元/只）显著高于卤素大灯（约500元/只），产品单价提升将推动毛利率增长。
• 一汽大众推出15万元左右中端车型，LED前照灯的渗透率将大幅提高，公司产品结构升级，盈利能力增强。

3. 客户群体强大，新增项目保障长期发展

• 2018年上半年，公司批产车灯新项目47个，承接新项目35个，其中Q5L、全新宝来等为走量车型，T-Roc和ASUV等具备爆款潜力。
• 2015-2017年，前五名客户占营收比例分别为81%、72%、66%，2018年上半年降至63%，说明客户结构进一步优化，单一客户依赖度降低。
• 预计公司2018-2020年营收增速为25%-31%，具备较强的成长性。

4. 技术研发与产能布局并重

• 公司已成功研发高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB自适应远光灯、低功率节能型LED远近光前照灯等新技术产品。
• 第二代OLED后组合灯研发成功并投产，技术领先优势显著。
• 为满足客户需求，公司正在推进佛山二期工程和星宇智能制造产业园项目，预计分别于2019Q2和Q4投产，有助于提高产能、降低运输成本并增强市场竞争力。

盈利预测与投资评级

分析师预计公司未来三年净利润率稳步提升，毛利率从2017年第二季度的22.01%增长至2018年第二季度的22.14%，并有望进一步提升。2018年EPS为2.27元，对应PE为22.9X，估值逐步下降，成长性凸显。

关键财务指标（2018年H1）

• 营业收入：24.5亿元，同比增长22.43%
• 净利润：3亿元，同比增长32.3%
• 每股收益：1.09元，同比增加0.27元
• 毛利率：22.14%
• 期间费用率：7.58%
• 资产负债率：38.25%
• 净资产收益率（ROE）：4.17%
• 总资产收益率（ROA）：2.57%

风险提示

• 新项目车型销量不及预期
• 国内汽车市场景气度不及预期

分析师信息

• 姓名：杨若木
• 职位：基础化工行业小组组长
• 经验：9年证券行业研究经验
• 研究领域：擅长宏观经济背景下化工行业发展分析，重点关注新材料及精细化工领域
• 荣誉：曾获“水晶球奖”第三名、“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名等

估值比率

估值比率持续下降，反映市场对公司未来增长潜力的认可。

结论

星宇股份凭借其在自主车灯领域的领先地位，以及与一汽大众等大型客户的紧密合作，有望在2018年下半年及未来几年实现业绩大幅增长。LED大灯的下沉趋势和公司持续的技术创新与产能扩张，进一步增强了其市场竞争力和盈利能力，是值得推荐的投资标的。