2017-中国电科集团深度研究-军为核心，民为主体，关注集团科研院所改制_25页_1mb

报告摘要

中国电科集团深度研究报告总结

核心内容概述

中国电子科技集团公司（简称“中国电科”）作为国有重要企业，是以军为核心、以民为主体的军工电子“国家队”，主要从事国家重要军民用大型电子信息系统的工程建设，重大装备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研制生产。集团在“十二五”期间确立了五大业务形态，即军工电子、民品产业、技术创新、资产经营和资本运作，并逐步从“以军为主，以民为辅”向“以军为核心，以民为主体”转型。

主要观点

军民并进的发展战略：中国电科的业务涵盖军品和民品，其中军品业务包括预警机雷达、测控通信系统设备、雷达探测设备、太阳能电池等，民品产业则包括雷达、电子安防、基础软件、通信、集成电路等。
资本运作频繁：近两年中国电科旗下资本运作频繁，通过股权划转和资产注入等方式优化股权结构，提升资产证券化率。集团资产证券化率在十大军工集团中处于平均水平，未来仍有较大提升空间。
科研院所改制预期：由于科研院所普遍具备轻资产、高盈利的特征，国企改革背景下，中电科旗下科研院所存在改制预期，上市公司有望成为资产整合平台。
投资建议：重点推荐国睿科技、卫士通；建议关注四创电子。这些公司具备较强盈利能力，并有望通过资产注入和业务扩展实现业绩增长。

关键信息

1. 中国电科集团介绍

集团背景：中国电科是在原信息产业部直属电子研究院所和高科技企业基础上组建而成，是国有重要企业。
组织架构：集团下属58家二级成员单位，7家上市公司，分布在全国18个省市区。
主营业务构成：集团确立了五大业务形态，包括军工电子、民品产业、技术创新、资产经营和资本运作。
历年经营情况：
- 2014年实现营业收入1289亿元，同比增长22.8%。
- 2014年实现净利润79亿元，同比增长13.5%。
- 2009-2014年营业收入和归母净利润复合年均增速分别为23.5%和19.6%。
- 2014年总资产1877亿元，净资产1019亿元。
发展战略：集团提出“三个转变”，即转变思维方式、组织方式和工作方式，旨在打造国有控股、股权多元化的现代国有企业，成为具有强大自主创新力和国际知名品牌的高端电子产品供应商、信息技术体系集成商和电子信息服务商。

2. 资本运作分析

资本运作方略：集团通过股权划转和资产注入等方式，优化股权结构，构建产业链闭环。
资产证券化率：中国电科集团资产证券化率约为31.3%，低于国外军工企业平均70%-80%的水平，仍有较大提升空间。
重大资本运作：
- 华东电脑收购柏飞电子、华讯网存、华存数据。
- 卫士通收购三零盛安、三零瑞通、三零嘉微。
- 国睿科技收购恩瑞特、国睿兆伏及十四所相关资产。
- 四创电子定向增发用于雷达产业化扩产项目。
未来运作方向：集团未来将继续推进科研院所改制，上市公司有望成为资产整合平台，推动集团整体发展。

3. 投资建议

重点推荐：国睿科技、卫士通。
建议关注：四创电子。
国睿科技：
- 雷达领军者下属公司，军民深度融合发展。
- 2014年雷达整机与相关系统收入4.31亿元，同比增长43.87%。
- 微波电子业务营收3.16亿元，同比增长62.57%。
- 定增补充流动资金，预计2015-17年EPS分别为0.74、0.88、1.01元，给予2015年90倍PE，目标价66.6元，评级为“买入”。
卫士通：
- 信息安全国家队，打造完整信息安全产业链。
- 2014年营收12.36亿元，同比增长60.45%；归母净利润1.19亿元，同比增长62.17%。
- 与中国移动签署10万台大订单，安全手机业务迎来快速放量。
- 定增30亿元助力提升全产业链，大股东参与认购彰显信心。
- 预计2015-17年EPS分别为0.57、0.94、1.42元，给予2015年约140倍PE，目标价80元，评级为“买入”。
四创电子：
- 主营雷达和公共安全产品，大股东为中国电科第38研究所。
- 2014年实现营业收入16.85亿元，同比增长50.85%；归母净利润8016.59万元，同比增长56.60%。
- 通航产业即将爆发，雷达产品将持续受益。
- 智慧城市建设提速，公共安全产品市场空间巨大。
- 未来有望获得38所更多资产注入，提升公司竞争力。
风险提示：
- 技术升级不及预期。
- 军品订单波动性大。
- 改革存在不确定性。

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资料来源：公司2014年报、海通证券研究所

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上。
- 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
- 中性：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
- 卖出：个股相对大盘涨幅低于-15%。
行业投资评级：
- 增持：行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
- 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
- 减持：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。