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快手科技：格局确立，电商冲锋

核心内容

快手科技作为全球领先的内容社区和社交平台，在短视频行业竞争格局中已确立其地位，与抖音形成“四六开”的用户分布。公司在直播电商领域表现突出，商业化能力持续升级，同时在短视频内容端保持飞轮效应，具备较强的产品迭代能力和用户粘性。

主要观点

• 竞争格局：短视频行业用户规模接近天花板，快手与抖音在重度用户上形成四六开格局，轻度用户占比大且平台归属感不强。
• 核心竞争力：快手凭借较强的产品学习和迭代创新能力，持续优化用户体验，提升主播吸粉与变现效率。
• 电商冲锋：快手在直播电商领域由跟随者变为领先者，具备显著优势，盈利模式从打赏向电商服务费转变，盈利潜力大幅提升。
• 内容飞轮效应：快手短视频内容端具有显著的正向循环效应，用户、KOL、内容三者相互促进，内容消耗量持续增长。
• 盈利预测：预计2020-2022年快手科技营收分别为606亿元、885亿元、1235亿元，营业利润分别为-77亿元、123亿元、291亿元，经调整EBITDA分别为-45亿元、157亿元、325亿元。
• 估值：基于分业务估值，2020-2022年快手科技合理估值分别为3981亿元、5903亿元、8036亿元。

关键信息

用户规模与结构

• 截至2020年9月，短视频行业月活用户8.6亿，同比增长8%。
• 快手重度用户2.9亿，抖音重度用户3.6亿，两者差距逐渐缩小。
• 轻度用户占比较高，且平台归属感较弱，对内容同质化不敏感。

产品迭代

• 快手通过产品迭代持续优化用户体验，如上线极速版、调整首页Tab顺序、引入单列精选页面等。
• 产品迭代主要服务于提升用户粘性、主播变现效率及内容调性。

直播电商优势

• 快手直播电商GMV在2020年上半年超过1000亿元，显著领先抖音。
• 快手直播电商具备成熟打法，以家族为主导，主播带货效率高。
• 直播电商盈利模式由打赏转向电商服务费，盈利潜力大幅提升。

内容生态与飞轮效应

• 快手拥有庞大的内容生产生态，内容创作者超1.2亿，月均上传视频11亿条。
• 通过引入明星及MCN机构，快手内容调性显著提升，逐步摆脱“土”味。
• 内容端具备飞轮效应，用户、KOL、内容三者形成正向增长循环。

盈利预测与估值

• 营收预测：2020-2022年，快手科技营收分别为606亿元、885亿元、1235亿元，增速分别为54.9%、46.0%、39.5%。
• 分业务估值：
  • 直播打赏业务：2020年估值1817亿元，采用5XPS估值法。
  • 非电商广告业务：2020年估值1114亿元，采用8XPS估值法。
  • 直播电商业务：2020年GMV达3000亿元，对应估值1050亿元。
• 总估值：2020-2022年，快手科技合理估值分别为3981亿元、5903亿元、8036亿元。

风险提示

1. 短视频及直播业务竞争力可能下降；
2. 短视频及直播电商行业监管政策趋严；
3. 短视频产品可能侵犯用户隐私。

附录：分析师与研究助理信息

• 分析师：石伟晶，传媒行业高级分析师，上海交通大学工学硕士，5年证券从业经验，2018年加入东兴证券研究所。
• 研究助理：辛迪，中央财经大学经济统计学硕士，2019年加入东兴证券研究所，研究领域包括长视频、户外媒体、移动阅读。

行业评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡。

联系信息

• 东兴证券研究所
  北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编100033
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