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快手科技：格局确立，电商冲锋

核心内容

快手科技作为全球领先的内容社区和社交平台，其在短视频和直播领域展现出强劲的竞争力。报告指出，短视频行业用户规模接近天花板，2020年9月行业月活用户达8.6亿，同比增长8%，预计用户增长空间为14%。快手与抖音的用户结构显示，两者在重度用户数量上呈现四六开格局，快手重度用户为2.9亿，抖音为3.6亿。轻度用户占比更大，且对平台归属感较弱。

主要观点

• 竞争格局由重度用户确立：快手与抖音在重度用户上差距明显，而轻度用户占比高，对同质化内容不敏感。
• 产品迭代驱动新旧动能转换：快手在产品学习和迭代创新能力方面强于抖音，通过不断优化产品功能，提升用户体验和主播变现能力。
• 直播电商领先：快手在直播电商领域已由跟随者变为领先者，2020年上半年GMV超过1000亿元，显著领先抖音。其优势来源于私域流量积累、产品功能优化以及家族式带货模式。
• 内容端飞轮效应显著：快手内容生态庞大，用户、KOL与内容三者增长形成正向循环，带宽费用持续增长印证内容消耗量上升，飞轮效应依然显著。
• 盈利模式转型：快手从以打赏为主的盈利模式向电商服务费转型，商业化能力显著增强，盈利潜力提升。

关键信息

用户结构

• 快手重度用户：2.9亿
• 快手轻度用户：2.5亿
• 抖音重度用户：3.6亿
• 抖音轻度用户：2.7亿
• 重合用户：3.1亿

盈利预测

• 2020-2022年营收预测：606亿元（+55%）、885亿元（+46%）、1235亿元（+40%）
• 2020-2022年营业利润预测：-77亿元、123亿元、291亿元
• 2020-2022年经调整EBITDA预测：-45亿元、157亿元、325亿元

合理估值

• 2020年估值：3981亿元
• 2021年估值：5903亿元
• 2022年估值：8036亿元

分业务估值

• 直播打赏业务：2020年1817亿元（5XPS）
• 非电商广告业务：2020年1114亿元（8XPS）
• 直播电商业务：2020年1050亿元（P/GMV）

电商冲锋，商业化能力升级

快手在直播电商领域的领先地位主要得益于以下三点：

1. 私域流量积累：快手平台账号通过直播积累大量私域流量，降低带货试错成本。
2. 产品功能优化：通过产品迭代和电商功能优化，提升主播带货效率。
3. 家族式带货模式：形成以家族为主导的成熟带货打法，如辛巴在快手平台的带货金额远超抖音平台的罗永浩。

风险提示

1. 竞争力下降：短视频及直播业务可能面临竞争压力。
2. 监管趋严：短视频行业及直播电商行业监管政策可能收紧。
3. 用户隐私问题：短视频产品可能侵犯用户隐私。

公司简介

快手是全球领先的内容社区和社交平台，截至2020年6月30日，其在直播平台中以虚拟礼物打赏流水及直播平均月付费用户计为最大；在短视频平台中以平均日活跃用户数计为第二；在直播电商中以商品交易总额计为第二。

未来3-6个月重大事项提示

• 发债及交叉持股：报告提及但未详细说明。
• 交易数据：提供52周股价区间、总市值、流通市值等数据。

总结

快手科技凭借产品迭代能力和直播电商的领先地位，在短视频行业竞争格局中占据重要位置。随着电商商业化加速，其盈利模式由打赏向电商服务费转变，盈利能力和潜力大幅提升。内容端的飞轮效应持续推动平台增长，用户与KOL的互动形成正向循环。尽管面临竞争和监管风险，但快手仍具备维持当前格局的能力。