20140512-招商证券_香港_-Hong_Kong_Morning_Daily_1Q14_disappointing__Awaiting_17页_2mb

报告摘要

1Q14业绩表现不佳：1Q14收入为18.54亿人民币（环比下降15%，同比下降3%），净利润为4.85亿人民币（环比下降19%，同比下降9%），均低于市场预期。
毛利率下降：1Q14毛利率为40.2%（环比下降2.6个百分点，同比下降2.5%），主要由于产品结构变化和季节性利用率下降。
非声学业务贡献不足：非声学业务贡献仅为4-5%，低于2014年目标的20%。
2Q14销售与毛利率指引：维持2Q14销售增长为个位数，毛利率趋势上升。运营费用预计保持在11%-13%。
2014年资本支出上调：2014年资本支出指引上调至18亿元人民币，其中50%用于非声学领域（光学、RF、触觉），20%-25%用于声学自动化。
客户转型影响利润率：中国客户贡献了1Q14收入的25%（相比4Q13的13%），预计小米和华为将成为2H14的前五大客户，带来短期利润率压力。
市场观点：鉴于声学业务放缓、利润率压力持续和非声学业务前景不明朗，维持中性评级。尽管近期股价上涨可能已反映2H14新产品周期，但下行风险包括非声学业务贡献不足和利润率压力加剧，上行风险包括非声学产品需求增强和主要客户的销售表现改善。

4月中国出货量回升：中国业务出货量回升至507,196台（同比增长18%，环比增长19%），表现优于1Q14的下降和2013年的水平。
推动因素：与运营商合作加强，TCL S720T（么么哒）通过中国移动和苏宁线上渠道成功营销，缓解市场对中国业务疲软的担忧。
维持买入评级：鉴于产品结构优化、LTE和平板产品计划良好，以及中国市场的增长潜力，维持买入评级，目标价为8.52港元，当前估值为10.5倍2014年预测市盈率，具备吸引力。
未来催化剂：MTK LTE SOC发布、诺基亚手机策略、平板出货数据及中国手机出货量。

美联储政策：Yellen表示，由于通胀低和就业市场尚未满意，美联储将继续宽松政策。预计1Q14 GDP受恶劣天气影响，但2Q14增长将加快。
美国非制造业指数：4月非制造业指数上升至55.2（环比上升4.8个点，同比上升18%），显示美国经济复苏趋势。就业分项指数为51.2（环比下降2.3个点），显示就业市场尚未强劲。
美国贸易数据：3月贸易赤字收窄至-404亿美元，出口增长反弹至2.1%（环比增长），主要由于资本货物出口增加。
欧元区政策：ECB未采取利率下调或支持措施，但Draghi表示将在下次会议上采取支持行动，暗示未来可能有政策宽松。
欧元区零售销售：3月零售销售同比增长0.9%，环比增长0.3%，但核心零售销售下降0.3%，显示消费疲软。
德国制造业订单和工业生产：德国制造业订单显著下滑，工业生产放缓，但季度表现仍较强，有助于1Q14 GDP增长。