核心内容概述
内蒙一机发布2018年三季报，报告期截至2018年9月30日，公司实现营业收入71.61亿元，同比增长1.84%；实现归母净利3.49亿元，同比增长9.06%。但第三季度单季营收和归母净利分别同比减少23.37%和51.61%，主要由于母公司业务营收和利润下降。
主要观点与关键信息
1. 营收与利润表现
- 2018年前三季度营收：15.35亿元、50.82亿元、71.61亿元。
- 2017年前三季度营收：15.30亿元、45.82亿元、72.95亿元。
- 营收对比：两年营收规模基本持平，未见明显增长。
- 第三季度利润下滑：归母净利同比减少51.61%，主要受母公司业务影响。
2. 资产与现金流变化
- 货币资金增长：自2017年年报至2018年三季报，平均货币资金增长至78.24亿元，同比增长52.01%。
- 存货增长：同期平均存货增长至22.67亿元，同比增长112.32%。
- 现金流改善：2018年前三季度“销售商品、提供劳务收到的现金”为88.30亿元，高于销售收入71.61亿元，显示回款能力增强。
3. 存货与利润增长不匹配
- 存货积压原因：在产品未完工交付数量增加，导致存货周转率下降。
- 预收账款增长：预收账款从7.88亿元增至47.40亿元，增长501.94%，表明下游客户需求强劲。
- 资产减值损失：2018年三季报资产减值损失同比增加2.27%，主要来自民品业务。
4. 投资收益与利息收入
- 利息收入增长：2018年前三季度实现利息收入1.46亿元，同比增长78.05%。
- 投资收益下降：2018年三季报投资收益为0.18亿元，同比下降，主要因投资到期。
5. 投资建议
- 评级：买入-A，6个月目标价15.38元。
- 盈利预测：预计2018~2020年净利润分别为6.30亿、7.44亿、8.90亿，EPS分别为0.37元、0.44元、0.53元。
- 估值：PE分别为32.2、27.3、22.8倍，PB分别为2.4、2.2、2.0倍。
6. 风险因素
- 装备列装速度低于预期。
- 业绩释放不及预期。
- 零部件备件进度影响交付。
- 新型号进展不及预期。
- 主营产品自产率低导致利润率不高。
- 国企改革进展缓慢。
财务数据汇总
营收与利润预测
| 年份 |
主营收入（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元） |
| 2016 |
10,059.9 |
496.5 |
0.29 |
| 2017 |
11,967.5 |
525.0 |
0.31 |
| 2018E |
14,315.5 |
630.1 |
0.37 |
| 2019E |
16,939.4 |
744.4 |
0.44 |
| 2020E |
20,028.3 |
889.5 |
0.53 |
财务指标预测
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| ROE |
6.9% |
6.7% |
7.5% |
8.1% |
8.9% |
| ROA |
3.5% |
2.9% |
3.3% |
3.4% |
3.7% |
| ROIC |
22.9% |
19.1% |
-799.0% |
-118.2% |
-47.0% |
估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE(X) |
40.9 |
38.7 |
32.2 |
27.3 |
22.8 |
| PB(X) |
2.8 |
2.6 |
2.4 |
2.2 |
2.0 |
| P/S |
2.0 |
1.7 |
1.4 |
1.2 |
1.0 |
| EV/EBITDA |
27.2 |
17.7 |
16.5 |
12.4 |
8.9 |
资产负债表关键数据
| 资产负债表科目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金（百万元） |
5,135.8 |
7,969.8 |
9,030.2 |
10,519.2 |
12,222.1 |
| 存货（百万元） |
1,159.1 |
1,645.2 |
1,753.0 |
2,265.5 |
2,484.4 |
| 资产总额（百万元） |
14,074.0 |
18,174.8 |
19,170.2 |
21,914.1 |
24,104.2 |
| 负债总额（百万元） |
6,770.8 |
10,306.8 |
10,675.2 |
12,704.2 |
14,036.3 |
| 股东权益（百万元） |
7,303.2 |
7,868.0 |
8,495.0 |
9,210.0 |
10,067.9 |
现金流量表关键数据
| 现金流量科目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流量（百万元） |
704.3 |
1,769.7 |
1,358.1 |
1,504.0 |
1,534.3 |
| 投资活动现金流量（百万元） |
-403.9 |
880.2 |
-385.9 |
11.7 |
11.7 |
| 融资活动现金流量（百万元） |
1,419.4 |
-1,911.6 |
88.1 |
-26.6 |
156.9 |
总结
内蒙一机作为军工板块唯一的坦克装甲车辆总装标的，有望受益于军队机械化与信息化建设。尽管第三季度营收和利润有所下滑，但公司整体现金流持续改善，货币资金和预收账款增长显示市场需求强劲。存货增加可能是由于在产品未完工交付，未来若能顺利交付，将有助于业绩释放。公司未来2~3年预计保持20%左右增长，估值指标逐步下降，但投资价值依然存在。需关注装备列装速度、零部件交付进度及国企改革进展等风险因素。
