20181031-华泰证券-内蒙一机-600967.SH-单季存货大幅增长_财务指标改善_5页_1mb

内蒙一机（600967）2018年三季度季报点评总结

核心内容

内蒙一机（600967）作为我国唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地，2018年前三季度实现营收71.61亿元（YOY -1.84%），归母净利润3.49亿元（YOY +9.06%），扣非归母净利润3.16亿元（YOY -0.88%），基本每股收益0.207元。公司业绩增长低于预期，主要受产品交付时间节点变化影响。公司基本面中长期稳健向好，因此维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 营收下降：2018年前三季度营收同比下降1.84%，但归母净利润同比增长9.06%，显示公司盈利能力增强。
• EPS调整：考虑到交付节点的影响，公司2018~2020年EPS分别下调至0.39元、0.49元、0.61元，对应PE分别为29.62X、23.41X、18.95X。
• 合理价格区间：基于调整后的EPS，合理价格区间为15.60~16.38元。

财务改善

• 存货增长：三季度末存货为32.91亿元，相比半年度增长11.08亿元，显示部分产品交付延迟。
• 费用率下降：销售费用率下降0.06pct，管理费用率下降2.24pct，财务费用率下降0.93pct，整体期间费用率下降。
• ROE提升：前三季度ROE为4.34%，较上年同期提高0.02pct，净利率提高0.51pct，反映公司经营效率和盈利能力提升。

军品发展

• 国防现代化推动：公司产品包括履带、轮式、火炮三大系列，面向陆军集团军及海军陆战队，受益于国防现代化和政策改革。
• 订单增长：2018年半年报显示军品订货再创新高，全年有望维持订单饱满趋势。
• 技术积累：公司拥有“博士后科研工作站”和“智能制造企业国家重点实验室”，具备较强的研发能力。

民品发展

• 公转铁政策利好：2018年铁路货运量目标为47.9亿吨，较2017年增长30%，利好铁路车辆需求。
• 订单新增：10月份新增1.83亿元订单，中标402辆C80B型通用敞车，预计贡献净利润约1000万元。
• 累计订单：从年初至今累计铁路货车订单金额达11.03亿元，均为当年交货。

关键信息

投资评级

• 评级：买入（维持评级）

股价与估值

• 当前价格：11.57元
• 合理价格区间：15.60~16.38元
• PE估值：2018年PE为29.62X，2019年PE为23.41X，2020年PE为18.95X
• PB估值：2018年PB为2.32X，2019年PB为2.13X，2020年PB为1.93X
• 可比公司平均估值：46.68X

经营预测指标

• 营业收入：2018E为14,376百万元，2019E为17,025百万元，2020E为19,036百万元
• 归属母公司净利润：2018E为6,600.9百万元，2019E为8,351.1百万元，2020E为10,320百万元
• EPS：2018E为0.39元，2019E为0.49元，2020E为0.61元

主要财务比率

• 毛利率：2018E为12.95%，2019E为13.47%，2020E为13.87%
• 净利率：2018E为4.59%，2019E为4.91%，2020E为5.42%
• ROE：2018E为7.84%，2019E为9.10%，2020E为10.19%
• 资产负债率：2018E为55.73%，2019E为58.84%，2020E为57.89%

风险提示

• 军费增长低于预期：可能影响军品订单及业绩增长
• 外贸受政治因素影响：可能对出口业务产生负面影响
• 民品需求低于预期：可能影响公司整体盈利能力

总结

内蒙一机在2018年前三季度表现出一定的财务改善，尽管营收略降，但净利润增长显著，且公司基本面稳健。公司作为陆战龙头，受益于国防现代化及政策改革，军品订单持续增长。同时，民品方面受益于“公转铁”政策，铁路货车订单增加。公司具备较强的技术实力，未来业绩增长潜力较大。尽管短期受交付节点影响，但中长期发展趋势积极，维持“买入”评级。