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疫情下的航空：复工开启，看好反弹

核心内容概览

本报告分析了新冠疫情对航空行业的影响，以及在疫情后航空行业复苏的预期。通过对比非典时期航空业的表现，指出疫情虽对航空行业造成短期冲击，但长期来看，行业具备复苏潜力，当前估值处于历史低位，具备投资价值。

主要观点与关键信息

1. 疫情对航空客流的冲击

• 春运期间航空客流大幅下滑：2020年春运期间（1月10日-2月18日），航空旅客运输量同比下降 47.5%。
• 国际航线受限制影响更大：疫情爆发后，多数国家对中国游客实施入境限制，国际航线客流受冲击更严重。
• 2月客流量下降更为显著：2月1日至2月18日，航空客流量累计下滑 86%，预计2月整体客流量将大幅下降。

2. 航空公司经营压力

• 经营性现金流承压：航空公司固定成本高，疫情导致的客流量下滑对现金流形成较大考验。
• 资产负债率偏高：截止2019年第三季度，国内上市航司平均资产负债率约为 64%，显示行业负债压力较大。

3. 非典时期复盘

• 非典期间航空业表现：2003年非典期间，航空指数跌幅为 -24.4%，远高于沪深300指数的 -8.5%。
• 疫情解除后反弹明显：随着疫情控制，航空客流恢复，航空指数在控制与恢复阶段实现 14.3% 的涨幅，相对沪深300产生 16.5% 的超额收益。
• 南航表现突出：南航港股在非典期间从最低点实现 82% 的涨幅，相对大盘 42% 的超额收益。

4. 行业展望与投资建议

• 复工带动需求回升：随着各地复工有序推进，航空客流将逐步恢复，暑运旺季或可期待。
• 政策支持行业复苏：
  • 国务院决定免征民航发展基金，降低运营成本。
  • 支持航企进行联合重组，行业竞争格局有望优化。
• 估值处于历史底部：航空行业近五年平均PB为 1.6倍，当前PB为 1倍，国航、南航、东航PB估值为 1.1-1.2倍，处于历史底部区间。
• 投资建议：
  • 推荐具备高品质航线的 中国国航，将显著受益于公务出行回升。
  • 推荐国内线占比高、业绩弹性大的 南方航空。
  • 推荐区位优势明显的 东方航空，关注 春秋航空 和 吉祥航空。

关键影响因素分析

风险提示

1. 疫情控制时间超预期，影响航空客流恢复进度。
2. 政策支持力度低于预期，影响税费减免或行业整合。
3. 宏观经济下滑，影响居民旅游消费和公商务出行。
4. 地缘政治风险导致国际油价大幅上涨。
5. 人民币汇率大幅贬值风险。
6. 波音737MAX复飞，航空公司可能恢复引进。
7. 航空事故对行业造成负面影响。

结论

新冠疫情对航空行业造成短期客流冲击和现金流压力，但随着复工推进和政策支持，行业有望逐步复苏。历史经验表明，短期冲击不改行业长期向好的趋势。当前航空股估值处于历史底部，具备长线布局机会。建议关注国航、南航、东航等龙头企业，以及具备差异化优势的春秋和吉祥。