20151202-兴业证券-建筑行业2016年策略报告_奏响盈利与估值的_冰与火之歌__43页_2mb

建筑行业2016年策略报告总结

核心内容

本报告对2016年建筑工程行业的盈利与估值趋势进行了深入分析，指出行业面临需求增速放缓与盈利波动收敛的“冰之寒”局面，但同时也存在通过海外工程、并购重组与PPP模式实现EPS与PE超预期波动的“火之热”机会。报告维持建筑行业“中性”评级，认为其整体难以获得超额收益，但细分领域仍有投资价值。

主要观点

1. 盈利波动趋于收敛

   • 建筑行业过去十年的盈利快速增长主要依赖于行业规模扩张和产值利润率提升，但随着需求增速和利润率波动的收敛，盈利增长趋于平淡。
   • 行业需求长期增速放缓，固定资产投资增速下台阶，建筑企业面临结构性调整。
   • 由于行业竞争激烈，毛利率和净利率增长空间有限，费用占比提升对利润形成压力。

2. 估值弹性逐步收敛

   • 2007年以来，建筑行业估值波动剧烈，但在2015年，行业估值波动明显弱化，显示出渐失弹性。
   • 行业进入下行周期，景气度拐点已至，抑制了估值的上升空间。
   • 市场对建筑企业盈利预期趋于平稳，导致估值波动逐步收窄。

3. 寻找盈利与估值的超预期波动

   • 在景气度向上的子行业中，关注业绩超预期波动的机会，尤其是民营企业。
   • 在景气度向下的子行业中，关注估值超预期波动的机会，主要驱动因素包括并购重组、国企改革和PPP模式。

关键信息

海外工程市场

• “一带一路”战略推动海外工程市场景气度提升，预计2016年将成为贡献业绩弹性的重要因素。
• 海外基建需求潜力巨大，特别是东南亚、中东和非洲地区，未来将释放大量订单。
• 民营企业因技术、成本和管理灵活性优势，有望在海外工程市场获得更大业绩弹性。

并购重组

• 2015年A股建筑公司并购活动活跃，但交易金额下降，跨行业并购成为主流。
• 并购有助于实现业务转型，提升估值，重点关注具备转型潜力的公司如苏交科、洪涛股份、广田股份、弘高创意等。
• 具备“非国有控股、市值小、融资完成”等特征的公司更可能进行跨界并购。

国企改革

• 国企改革成为2016年驱动建筑板块估值波动的重要因素。
• 国务院国资委控股的大型建筑企业改革方式以业务分拆和合并为主，提升效率。
• 省属国企更倾向于资产注入，以利用上市公司的融资功能推动地方经济发展。
• 推荐关注中国海诚、山东路桥、隧道股份、棱光实业等国企改革红利标的。

PPP模式

• 政府力推PPP模式，以促进基建融资创新，成为建筑公司估值波动的重要驱动因素。
• PPP模式有助于缓解建筑公司的垫资和融资压力，改善资产负债表和现金流。
• 推荐关注苏交科、围海股份等PPP模式推广受益企业。

投资策略

• 关注海外工程市场：重点推荐中冠A、宝鹰股份等海外业务拓展驱动业绩高增长的民营企业。
• 关注估值弹性超预期个股：从并购重组、国企改革、PPP模式三条主线推荐个股：
  • 并购重组：苏交科、洪涛股份、广田股份、弘高创意
  • 国企改革：中国海诚、山东路桥、隧道股份、棱光实业
  • PPP模式：苏交科、围海股份

重点公司推荐

总结

2016年建筑行业整体表现将较为平淡，但在海外工程、并购重组和PPP模式等细分领域仍有超预期波动的机会。报告建议投资者关注具有海外业务拓展能力的民营企业及国企改革和PPP模式相关的估值提升机会，以实现投资收益的最大化。