通胀之论（三）：躺平的碳达峰-20210807-国元证券-16页_1mb

躺平的碳达峰——通胀之论（三）总结

核心内容

本文围绕“碳达峰”与“通胀”之间的关系展开分析，指出尽管碳中和政策在实施过程中引发了一些市场波动，但整体来看，碳达峰的实现并不必然导致通胀压力显著上升。文章强调，中国碳达峰目标的达成主要依赖于经济结构和工业增长趋势的自然收敛，而非政策强制推动。

主要观点

1. 碳达峰与碳中和目标

• 碳达峰：指二氧化碳排放量达到峰值后逐年下降。
• 碳中和：指碳排放量与吸收量相抵，实现净零排放。
• 中国目标为：2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。
• 气候雄心峰会进一步提出，2030年中国单位GDP二氧化碳排放量较2005年下降65%以上，非化石能源占比达25%，风电、太阳能总装机容量超12亿千瓦。

2. 碳达峰的难度分析

• 中国单位GDP碳排放量偏高，主要受制造业经济结构影响。
• 单位工业碳排放也偏高，可能与重工业比重和工业技术落后有关。
• 当前GDP增长中枢偏高，使得碳排放控制难度加大。

3. 政策行动与碳达峰实现

• 央企纷纷发布“碳达峰、碳中和”行动方案，聚焦能源结构优化和工业技术革新。
• 碳达峰任务不难完成，主要因工业增长将自然收敛，最终导致碳排放增速下降。

4. 碳排放与经济增长的背离现象

• 2016年后碳排放加速，但工业增加值增速未明显提升，主要由电力和钢铁行业的产量加速引起。
• 房地产行业加快周转带动钢材需求扩张，进而拉动电力需求，形成碳排放加速的短期现象。

5. 碳达峰与通胀关系

• 钢价上涨更多是商品趋势的结果，而非碳达峰政策的独立影响。
• 电价上涨可能为暂时性，后续将与用电需求相匹配，对通胀影响有限。
• 碳中和政策的影响相对有限，企业部门呈现“躺平”状态。

关键信息

GDP与碳达峰关系

• 2030年前实现碳达峰，对应的GDP增速为5.3%。
• 市场普遍预计潜在GDP将在2027年前后接近这一增速，因此无需依赖减排或技术革新即可达成碳达峰。

行业碳排放结构

• 电力及蒸汽热水、黑色冶炼（钢铁）两大行业占总碳排放的70%。
• 钢铁行业未出现大幅减产，钢价上涨主要源于需求回暖。

政策执行情况

• 新能源发电占比虽有所上升，但增速并不陡峭，碳中和政策影响有限。
• 电荒现象源于用电量陡峭恢复，而非电厂主动减产，且碳排放权交易价格未明显上升。

风险提示

• 货币政策及经济复苏超预期可能对市场产生较大影响。

投资评级说明

主要数据

• 上证综指: 3458.23
• 深圳成指: 14827.4
• 沪深300: 4921.56
• 中小盘指: 4794.10
• 创业板指: 3490.90

结论

• 碳达峰的实现更多依赖于经济自然收敛，而非政策强制。
• 碳中和政策对通胀的影响有限，通胀趋势可能由原生经济周期主导。
• 企业部门对碳中和政策的响应较为温和，未出现大规模减产或成本上升。

相关研究报告

• 《冲动是魔鬼：债市环境已经类如2016年》（2021.08.01）
• 《市场的豪赌：利率债可能已在合适的卖点》（2021.07.12）

报告作者

• 分析师: 杨为徽
  执业证书编号: S0020521060001
  邮箱: yangweixiao@gyzq.com.cn

• 联系人: 孟子君
  邮箱: mengzijun@gyzq.com.cn

附注

• 本文数据来源为Wind及国元证券研究所。
• 报告内容为个人观点，不构成投资建议。
• 报告版权归国元证券所有，未经授权不得使用。