20250126-华泰期货-原油周报_市场逐步消化俄罗斯制裁影响_焦点转向特朗普_7页_562kb

原油周报简要分析

一、市场分析

近期，受俄罗斯制裁担忧缓解及特朗普正式就任的影响，原油绝对价格和月差均高位回落，布伦特原油价格跌至76美元/桶。从地区强弱来看，Dubai最为强势，随后是Brent和WTI。制裁导致部分买家回归现货市场，提振了Dubai原油。全球海陆原油库存仍在历史低位，累库速度虽未改观，但成品油方面，美国库存升至5年同期平均水平，西北欧汽油库存继续累库。西非汽油因炼厂投产逐步减少进口，导致欧洲汽油出口下降。

全球原油发货量环比下降，与2022年类似，远低于2024年同期水平。OPEC 1月发货量小幅下滑，沙特出口维持低位，非OPEC发货明显下降。美国、俄罗斯发货量持续低迷，墨西哥、巴西发货量近期骤降，原因不明。全球到货小幅回升，欧洲和东北亚到货增加，东南亚、南亚仍处高位。

二、炼厂检修与利润

全球炼厂停运量增加，截至1月24日，一周停运量达510万桶/天。美国因极端天气造成部分炼厂短暂停产，但与2021年寒潮相比影响较小，预计未来气温回升将缓解问题。利安德炼油厂计划永久关闭一座27万桶/日的生产线。欧洲停产率持续偏高，达50万桶/天。柴油裂解利润较强，但汽油裂解利润疲软，尤其新加坡汽油裂解大幅走弱，部分炼厂考虑经济性停产，预计未来一个月炼厂开工率将进一步下降，3月或达检修高峰。

三、地缘政治因素

特朗普上任后一连串能源政策总体利空油价，包括退出巴黎协定、对加拿大和墨西哥加征关税（暂未排除原油）、宣布国家能源紧急状态，以及暂停采购委内瑞拉原油、寻求尽快结束俄乌冲突并要求欧佩克配合降油价。尽管这些措施体现其“美国优先”原则，但对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯的强硬态度可能阶段性利多油价。

在制裁方面，俄罗斯油轮运费有回落，但ESPO运费仍高，较制裁前上涨5倍，其FOB价格贴水大幅下降，但ESPODES贴水因运费飙升而扩大。炼厂利润压缩叠加需求进入淡季，短期供需均偏弱，库存维持偏紧局面；展望二季度，市场将主要关注OPEC产量释放。

四、策略与风险

短期油价区间震荡，可考虑事件驱动下的柴油裂解做多机会，中期建议空头配置。下行风险包括OPEC大幅增产及地缘政治黑天鹅事件；上行风险则涉及制裁下俄罗斯、伊朗、委内瑞拉供应收紧或中东冲突导致断供。

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