20180824-万联证券-固收系列专题_从微观角度看城投平台资质评估_5页_549kb

城投平台资质评估微观视角分析总结

核心内容

本文从微观角度对城投平台的资质评估进行了分析，提出了不同于传统从区域及城投自身宏观因素出发的评估方法。重点在于判断平台层级、分析资产质量及表外事项，以及评估“平台+金控”模式下的金融板块。

主要观点

1. 城投平台层级判断

• 传统方法：通常根据主要出资或控股的政府级别来判断平台层级。
• 特殊情况：包括工商登记股东与出资股东不一致、地级市与区县共同出资、地级市平台子公司主要服务于某区县等。
• 判断原则：建议采用“实质重于形式”的原则，从“人、事、权”三方面综合判断。
  • 人：主要管理人员的任命权归属哪一级政府。
  • 事：平台主要从事的业务性质及范围。
  • 权：公司重大事项向哪级政府报告，财政支持来源。

2. 城投平台资产质量及表外事项分析

• 资产质量：

  • 关注账面房产、土地、在建工程等资产的价值合理性与市场流动性。
  • 可参考土地价值与当地土地出让收入的比值。

• 应收账款及其他应收款：

  • 需警惕大额应收账款，尤其是与民营企业之间的往来款。
  • 建议通过企查查、天眼查等平台查询相关企业的股权、法律诉讼等信息。
  • 注意坏账准备是否充足，防止财务风险累积。

• 表外事项：

  • 重点关注对外担保及涉诉情况。
  • 担保比率（担保余额/净资产）在25%及以上属于偏高风险。
  • 被担保对象若为民营企业，需进一步评估其资质；若为其他城投平台，需关注隐性债务及互保风险。

3. “平台+金控”模式下的评估

• 转型趋势：城投平台正逐步布局金融业务，寻求新的增长点。
• 评估维度：
  • 牌照价值：如小额贷款、担保、投资管理公司等牌照价值较低。
  • 管理团队：人才是金融业务运营与风险管理的关键，需关注团队履历与专业背景。
  • 经营业绩：结合现有业务的经营数据与风险指标进行评估。
• 风险提示：缺乏金融运营经验的平台，即使引入社会人才，也需谨慎评估其管理约束与运营绩效。

关键信息

• 城投平台的信用评估需结合资产质量、表外事项及平台层级等多方面因素。
• 实际操作中，应避免仅依赖报表中的数据，需结合外部信息与公司治理情况。
• “平台+金控”模式虽有发展潜力，但需重视金融板块的专业性与风险控制。
• 本文为分析城投平台提供一种参考视角，实际评估应综合考虑多种因素。

风险提示

• 本文仅作为参考，不构成投资建议。
• 投资决策需结合个人持仓结构及其他因素。
• 不同研究机构采用不同评级体系，需谨慎对待。

评级体系

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

信息披露与免责条款

• 本文为万联证券研究所研究员个人撰写，信息来源于公开资料。
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