化肥行业动态研究：库存周期上行，景气有望复苏-20230726-国海证券-24页_1mb

化肥行业动态研究总结

核心内容

化肥行业在2023年第二季度经历了价格大幅回调，主要受煤炭、硫磺、磷矿石等原材料价格下行影响。氮、磷、钾单质肥价格持续下跌，带动复合肥价格同步下滑。但随着三季度秋季用肥季的临近，行业需求有望回升，库存处于历史低位，为景气复苏提供了基础。

主要观点

• 库存周期上行：行业库存处于低位，尤其在尿素、磷酸一铵、磷酸二铵及复合肥领域，市场和工厂库存均创历史新低，为后续价格反弹和需求提升奠定基础。
• 成本支撑：夏季高温带动煤炭消费增加，支撑煤价上涨，为尿素价格提供成本支撑；合成氨和硫磺价格止跌反弹，推动磷酸一铵价格上行。
• 需求复苏：随着秋肥采购开启，复合肥开工率有望提升，单质肥需求增加，化肥行业有望实现量价齐升。
• 盈利修复：在原材料价格企稳及需求回升的背景下，复合肥盈利有望修复，磷肥和氮肥价格也存在反弹空间。
• 行业评级：维持化肥行业“推荐”评级，认为行业基本面改善，景气度有望回升。

关键信息

行业整体表现

• 基础化工：过去一年（12M）表现-15.6%；3个月（3M）表现0.9%；1个月（1M）表现5.6%。
• 沪深300：过去一年（12M）表现-7.1%；3个月（3M）表现-1.2%；1个月（1M）表现1.3%。

重点公司及盈利预测（2023年7月25日）

行业产能与成本分析

复合肥

氮肥

磷肥

磷酸一铵

磷酸二铵

钾肥

行业趋势

• 复合肥：二季度开工率呈跌一涨一跌趋势，6月底以来库存持续下降，三季度开工率有望提升。
• 磷肥：合成氨和硫磺价格上涨，磷酸一铵价格止跌反弹，磷矿石供给端新增产能较少，供需紧张推动价格上涨。
• 尿素：二季度价格持续回落，但7月煤价上涨带动尿素价格止跌反弹，库存处于低位，需求恢复。
• 氯化钾：价格下降空间有限，大合同价格已签订，进口成本接近市场价格，同时国内企业加速海外扩张。

投资建议

• 磷肥：重点关注云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等。
• 氮肥：关注华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等。
• 复合肥：关注新洋丰、云图控股、史丹利、司尔特、芭田股份等。
• 钾肥：关注盐湖股份、亚钾国际、藏格矿业、东方铁塔等。

风险提示

• 价格波动风险：产品及原料价格波动可能影响公司成本和利润。
• 农作物价格波动风险：农作物价格下降可能影响种植户的采购积极性。
• 环保与安全风险：环保和安全生产政策可能限制生产活动。
• 新项目风险：新项目建设可能受多种因素影响，导致进度或效益不达预期。
• 季节性波动风险：行业存在明显的季节性波动，需求变化显著。
• 重点关注公司业绩不及预期风险：公司业绩可能因上述因素受到影响。