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空调内外销稳健、美的海尔拥抱新技术新趋势

核心内容

1. 家电行业内外销表现

• 内需增长放缓：2025年1-2月家用电器和音响器材类社零同比上涨 10.9%，相比2024年第四季度的高增长有所回落，显示消费者新鲜感减弱。但整体零售表现依然较好。
• 补贴政策影响：2024年“以旧换新”政策显著带动家电销售，尤其是空调和热泵。2025年1-2月空调内销出货量同比增长 8.8%，线上零售额同比下滑 8.8%，线下零售额同比增长 46.9%，消费者更倾向线下购买补贴产品。
• 出口增速放缓：2025年1-2月家电出口额同比增长 6.3%，但相比2024年同期增速有所下降。2024年全年出口额同比增长 14.1%，而2025年1-2月空调出口量同比增长 30.9%，出口排产增速逐步放缓。
• 政策提振消费：政府出台的《提振消费专项行动方案》涵盖8大方面30项任务，旨在通过长期政策组合拳释放消费潜力。

2. 空调产业表现

• 内销增长稳健：2025年1-2月空调内销出货量同比增长 8.8%，3-5月排产量同比分别增长 11.40%、12.80%、17.00%，企业对旺季备货信心仍较强。
• 出口表现良好：2024年空调出口量同比增长 36.08%，2025年1-2月出口量同比增长 30.9%，但随着基数走高，出口增速有所回落。

3. 中央空调与热泵产业

• 中央空调内销承压：2024年中央空调内销额同比下滑 3.8%，主要受地产和工业投资低迷影响。2025年1月内销额同比减少 1.4%。
• 中央空调出口增长：2024年中央空调出口额同比增长 39.8%，2025年1月出口额同比增长 15.5%，出口表现持续向好。
• 热泵市场复苏：热泵出口在2024年下半年开始逐步恢复，2025年1月出口同比上涨 3.7%，预计随着欧洲补贴政策重启，出口有望继续改善。

4. 家电行业估值与投资建议

• 估值处于历史低位：截至2025年3月18日，家电板块市盈率（TTM）为 15.83倍，低于2008年至今的平均水平 17.71倍，具备长期投资价值。
• 投资建议：推荐关注美的集团、海尔智家、海信视像、老板电器、石头科技；关注新宝股份、TCL电子H、海信家电。
• 风险提示：政策效果不及预期、美国关税政策风险。

主要观点

• 家电行业整体表现稳健，内销和出口均保持增长，但增速有所放缓。
• 空调内销表现优于其他家电品类，出口增速因基数效应有所回落。
• 中央空调内销承压，但出口保持强劲增长；热泵市场已度过去库存周期，出口逐步恢复。
• 政策对消费的长期提振作用显著，有助于释放市场潜力。
• 家电龙头企业积极布局新技术，如AI、机器人、年轻化产品，提升行业竞争力。

关键信息

• 2025年1-2月空调内销出货量同比增长8.8%，3-5月排产量同比增长14.8%。
• 2025年1-2月空调出口量同比增长30.9%，但增速因基数效应有所放缓。
• 中央空调2024年出口额同比增长39.8%，2025年1月同比增长15.5%。
• 热泵出口在2025年1月同比增长3.7%，市场复苏迹象明显。
• 家电板块市盈率（TTM）为15.83倍，低于历史平均水平，具备投资价值。
• 美的、海尔等龙头积极拥抱AI与机器人技术，推出融合AI的智能家电产品，如美的的“AI之眼”系列、海尔的三筒懒人洗衣机等。
• 政策对消费的长期提振作用，包括补贴、服务消费提质、消费环境改善等。
• 美国关税风险对部分企业构成挑战，但具备国际化布局的企业可有效对冲风险。

投资建议

• 推荐企业：美的集团、海尔智家、海信视像、老板电器、石头科技。
• 关注企业：新宝股份、TCL电子H、海信家电。

风险提示

• 政策效果不及预期。
• 美国关税政策对出口的潜在影响。

分析师信息

• 何伟：中国银河证券研究院副所长，大消费负责人，曾任职于光大证券、中金公司，拥有丰富的行业研究经验。
• 杨策：中国银河证券家电行业分析师，伦敦国王大学理学硕士，自2018年起从事家电行业研究工作。

评级标准

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。
• 公司评级：推荐（相对基准指数涨幅20%以上）、谨慎推荐（相对基准指数涨幅在5%~20%之间）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~5%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
  • 深圳：程曦 0755-83471683 | 苏一耘 0755-83479312
  • 上海：陆韵如 021-60387901 | 李洋洋 021-20252671
  • 北京：田薇 010-80927721 | 褚颖 010-80927755
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