20250326-国证国际证券-比亚迪股份-01211.HK-收入超预期增长_折旧与股权激励拖累短期盈利能力_3页_1mb

比亚迪电子（285.HK）2024年及未来展望总结

核心内容

比亚迪电子（285.HK）在2024年实现了收入的超预期增长，达到1773.06亿元，同比增长36.43%。尽管归母净利润同比增长5.55%，但低于市场预期，主要由于四季度计提费用，包括新收购公司、资本投入的折旧及股权激励。

主要观点

• 消费电子业务表现强劲
  2024年消费电子业务收入达1412.3亿元，同比增长45.0%。其中，零部件收入约356.6亿元，同比上升161.5%，主要受益于收购捷普并表及高端零部件业务突破；组装业务收入约1055.8亿元，同比增长26.0%，主要由于海外大客户业务份额提升及安卓市场需求回暖。捷普工厂在效率提升与自动化改进后，将进一步降本增效，推动海外大客户利润增长。

• 新能源汽车业务快速发展
  新能源汽车业务收入约205.1亿元，占总体收入的11.6%，较2023年增长45.5%。智能座舱、智能驾驶和热管理产品出货量持续增长，智能悬架产品开始量产交付，带动业务高速发展。2025年，公司将在智能化产品上与母公司协同，推动高端车型主动悬架等配置上量，进一步促进汽车电子业务增长。

• 数据中心业务布局全面
  比亚迪电子在数据中心领域已形成AI服务器、液冷系统、电源管理、高速通讯的全面产品布局。2025年是AI服务器的爆发年，公司有望抓住国内AI推理需求增长的机遇，提升销量与产值。

• 财务表现与盈利预期
  2024年归母净利润为42.66亿元，同比增长5.55%，但低于市场预期。未来三年，公司盈利有望逐步改善，预计2025年归母净利润将达52.08亿元，2026年达64.63亿元。按照2025/2026年的20×/16×市盈率，目标价为49.6港元，较当前股价（41.2港元）有20.4%的预期涨幅，维持“买入”评级。

关键信息

• 收入增长
  2024年总收入为1773.06亿元，同比增长36.43%；2025年预计增长10.5%，2026年增长9.5%。

• 毛利率与净利率
  2024年毛利率为6.9%，净利率为2.4%。预计2025年毛利率将提升至7.4%，净利率为2.7%。

• 折旧与股权激励影响
  折旧及股权激励费用拖累短期盈利能力，但预计未来几年将逐步降低，带动盈利提升。

• 资产负债情况
  2024年总负债为68.8亿元，总负债/总资产比率为85%。预计2025年负债比率将下降至82%，2026年进一步降至79%。

• 现金流状况
  2024年营运现金流为2.48亿元，投资活动现金流为-1.5亿元，融资活动现金流为-2.14亿元。预计2025年营运现金流将增长至5.93亿元，投资活动现金流维持在-1.5亿元。

• 股东结构
  比亚迪股份（1211.HK）持有65.8%股份，其他H股持有33.44%，王念强持有0.76%。

• 市场表现
  当前股价为41.2港元，6个月目标价为49.6港元，预期涨幅20.4%。

风险提示

• AI服务器需求不及预期
• 智能汽车业务量产进度延迟
• 汇率波动风险
• 消费电子行业竞争加剧

投资建议

国证国际维持“买入”评级，认为比亚迪电子在消费电子领域具有技术领先地位和客户资源优势，同时在新能源汽车和数据中心业务上具有快速增长潜力。公司未来盈利能力有望提升，目标价为49.6港元。

估值摘要

总结

比亚迪电子在2024年表现出强劲的收入增长，主要得益于消费电子业务的扩张及新能源汽车业务的快速发展。尽管短期盈利能力受到折旧和股权激励费用影响，但未来盈利预期向好。公司在数据中心和智能汽车领域布局全面，具备良好的增长潜力。投资建议为“买入”，目标价为49.6港元，当前股价有20.4%的预期涨幅。风险包括AI服务器需求不及预期、智能汽车业务延迟、汇率波动及行业竞争加剧。