20180722-华创证券-资管新规三大配套细则深度点评_监管调整下债市逻辑逆转_信用走强利率走弱_26页_1mb

债券深度报告总结（2018-07-22）

核心内容

2018年7月20日，央行、银保监会和证监会分别发布关于资管新规的配套细则，旨在缓解资管行业在“资管新规”过渡期内的整改压力，同时推动行业回归资产管理本源，实现统一监管和功能监管。整体来看，这些细则有助于市场信用风险偏好回升，改善企业融资环境，推动非标和信用债市场发展，但利率债市场可能面临资金分流压力。

主要观点

1. 监管放松与过渡期安排

   • 央行的《通知》给予资管行业两年半的调整期，放松了非标资产投资、估值方式和存量业务整改节奏，缓解了市场对断崖式压降的担忧。
   • 银保监会和证监会的细则则在“资管新规”框架下对行业规则进行重塑，未突破整体监管方向，但未来仍有放松的可能，特别是在面临内外部压力时。

2. 非标和信用债受益，利率债承压

   • 非标资产的监管压力显著缓解，资金来源渠道拓宽，机构仍有动力投资非标，短期内非标和信用债市场可能迎来配置需求的回升。
   • 利率债面临资金分流压力、流动性环境难以进一步宽松以及宏观数据下行预期减弱，配置价值可能下降。

3. 权益市场风险偏好修复

   • 监管调整有助于信用市场回暖，经济预期改善，市场风险偏好回升，对权益市场形成利好。
   • 理财资金进入股市的增量资金情况仍需观察，未来理财产品的投资范围扩大可能带来一定利好。

4. 资管行业竞争格局重塑

   • 资管行业将从依赖牌照优势的通道业务转向以投研能力、风控能力和客户需求识别能力为核心的主动管理能力。
   • 各类资管机构需尽快构建核心竞争力，适应净值化管理趋势。

关键信息

对市场的影响

• 非标市场：监管压力缓解，资金来源渠道扩宽，非标投资需求增加，信用风险降低，企业融资困境有所改善。
• 债券市场：中低评级信用债配置价值恢复，利率债面临资金分流压力和流动性收紧。
• 权益市场：风险偏好回升，市场情绪改善，但增量资金流入仍需进一步观察。

对机构的影响

• 银行理财：负债端压力减少，资产端收益率维持稳定，产品模式需调整，短期增加定开和现金管理类产品发行。
• 券商资管：通道业务大幅萎缩，回归主动管理，非标投资限额管理，产品设计更加灵活。
• 公募基金：货币基金面临银行现金管理类理财产品的竞争，债券型基金受定开理财冲击，股票基金和委外类产品可能受益。

对监管的解读

• “理财新规”与“资管新规”高度一致，统一了产品分类、合格投资者门槛、投资范围、信息披露等要求。
• 监管趋严与趋松并存：部分条款如关联交易、流动性管理、杠杆控制等要求更加严格，而销售起点、投资范围等有所放松。
• 打破刚兑、净值化管理：新规强调打破刚兑，推动净值型产品发展，同时加强投资者保护和产品合规管理。

未来展望

• 过渡期影响：过渡期内整改压力缓解，有助于市场平稳过渡，但长期来看，资管行业仍需适应新的监管环境，提升主动管理能力。
• 政策延续性：监管支持民企和小微融资的政策或将延续，中低评级信用债配置价值逐步显现，但需关注政策执行效果。
• 流动性管理：随着资管行业逐步净值化，流动性管理要求提升，尤其是对开放式理财产品的流动性风险控制。

总结

此次资管新规配套细则的出台，标志着监管政策在确保金融稳定和防范系统性风险的同时，也体现出一定的灵活性和对市场实际情况的考量。非标和信用债市场有望受益，而利率债市场则面临一定压力。银行理财、券商资管和公募基金等各类机构均需适应新规，加快业务转型，提升核心竞争力，推动资管行业向更加规范、透明和主动的方向发展。