20170413-中泰证券-宁波高发-603788.SH-传统主业升级_汽车电子业务进入收获期_16页_1mb

传统主业升级，汽车电子业务进入收获期

核心内容

宁波高发是一家专注于汽车操纵控制系统和加速控制系统的公司，是变速操纵器的龙头企业。随着汽车行业的升级，公司传统主业和汽车电子业务均迎来增长机遇。公司通过拓展乘用车市场、产品结构优化和收购雪利曼，进一步打开成长空间。

主要观点

• 传统主业升级：公司专注于变速操纵器及软轴、汽车拉索、电子油门踏板、电磁风扇离合器等产品，其中变速操纵器及软轴是主要盈利来源。公司已进入吉利、江淮、上汽、北汽、众泰等多家主机厂的配套体系，随着自动挡车型的普及，公司产品有望实现量价齐升。

• 汽车电子业务进入收获期：公司电子油门踏板和电子换挡系统业务快速发展。电子油门踏板是少数可以实现进口替代的公司，已配套多家整车厂，未来将随着乘用车客户拓展而放量。电子换挡系统具备体积小、重量轻、燃油经济等优势，已具备量产能力，未来将逐步贡献业绩。

• 收购雪利曼打开成长空间：通过收购雪利曼，公司可快速进入汽车电子行业。雪利曼在CAN总线控制系统、虚拟仪表、城市公交车联网平台等方面具有技术积累，有助于公司拓展卡车、乘用车市场，并提升在汽车电子领域的竞争力。

• 自动变速器产业升级：自动变速器（AT、DCT、CVT）是未来产业化的重点，预计2020年国内自动变速器总量将从2014年的376万台扩张至1111万台。随着技术进步和政策推动，自动挡车型渗透率将提高，带动公司产品升级和增长。

• 盈利预测与估值：公司预计2017-2019年营业收入分别为10.81亿元、13.08亿元、15.60亿元，归属于母公司的净利润分别为1.97亿元、2.37亿元、2.83亿元。按定增底价31.99元/股发行2763万股，摊薄后的EPS分别为1.17元、1.40元、1.65元。参考可比公司估值，给予2017年38倍PE估值，对应目标价44.39元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场与财务数据

• 股价与市值：当前股价为38.22元，市值为5,404百万元，流通市值为1,873百万元。
• 盈利预测：2017年预计净利润1.97亿元，同比增长26%；2018年预计净利润2.37亿元，同比增长20%；2019年预计净利润2.83亿元，同比增长19%。
• EPS预测：2017年摊薄EPS为1.17元，2018年为1.40元，2019年为1.67元。
• PE估值：2017年PE为38倍，目标价为44.39元。

产品与市场拓展

• 变速操纵器及软轴：公司主要产品之一，2016年占比达56%，2017年预计营收5.52亿元，同比增长30%。
• 电子油门踏板：公司2006年进入乘用车市场，2017年预计营收1.54亿元，同比增长25%。
• 电子换挡系统：具备量产能力，预计未来将逐步贡献业绩。
• CAN总线控制系统：随着国家环保标准提高，CAN总线系统将成为标配，公司通过收购雪利曼，可拓展卡车、乘用车市场。

收购与战略意义

• 收购雪利曼：雪利曼在CAN总线控制系统、虚拟仪表、城市公交车联网平台等领域有较强技术积累，将帮助公司拓展业务，提升市场竞争力。
• 定增项目：公司拟投资2.4亿元新建2条汽车电子换挡系统生产线，新增产能40万套/年。

风险提示

• 购置税优惠取消：可能导致行业景气度下滑，零部件行业整体承压。
• 自动变速器普及速度不及预期：可能影响公司产品需求。
• 募投项目建设不及预期：可能影响产能释放和业绩增长。
• 电子换挡系统客户拓展不及预期：可能影响市场渗透率和业绩贡献。

结论

宁波高发在传统主业和汽车电子业务上均具备增长潜力，尤其在自动变速器产业升级和电子油门踏板、电子换挡系统等汽车电子业务进入收获期的背景下，公司有望实现业绩持续增长。公司估值处于被低估状态，给予“买入”评级。