20170518-渤海证券-宁波高发-603788.SH-调研报告_汽车变速操纵器龙头_拓展汽车电子领域_13页_1mb

宁波高发（603788）调研报告总结

核心内容概述

宁波高发（603788）是一家专注于汽车变速操纵器及配套产品的国内龙头企业，业务覆盖乘用车、客车和卡车领域，主要客户包括上汽通用五菱、南北大众、吉利、东风小康和宇通、重汽等。公司通过产品结构优化和战略并购，积极拓展高附加值产品线，并布局汽车电子领域，提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点与关键信息

1. 业绩稳步提升

• 公司主营产品包括汽车变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索、电磁风扇离合器等。
• 2016年公司实现营收8.61亿元，同比增长28.75%；2017年第一季度营收2.99亿元，同比增长50.38%。
• 归母净利润2016年为1.57亿元，同比增长39.81%；2017年第一季度为0.6亿元，同比增长56.17%。
• 毛利率和净利率稳步提升，分别达到32.53%和18.30%（2016年），32.86%和20.56%（2017Q1），主要得益于高附加值产品占比上升。

2. 加快发展自动挡变速操纵器和电子油门踏板

• 自动挡变速操纵器价格约为手动挡的2倍，随着自动挡汽车渗透率提升，公司有望实现量价齐升。
• 公司已为吉利、上汽、北汽、众泰等自主品牌企业供货，未来市场增长空间较大。
• 通过定增募资发展电子换挡系统，预计形成40万套产能，进一步拓展发展空间。
• 电子油门踏板产品依托位置传感器优势，已实现为上汽通用五菱、吉利、江淮、宇通等批量供货，2015/2016年销售收入增速分别为54.78%和25.94%。随着环保和油耗标准提高，该产品有望持续放量。

3. 收购雪利曼，拓展汽车电子领域

• 2016年公司收购雪利曼电子80%股权和雪利曼软件35.55%股权，拓展客车CAN总线控制系统业务。
• 雪利曼主要客户为宇通、金龙、中通、福田等，后续有望向卡车、乘用车领域渗透，增强公司在汽车电子领域的布局。
• 依托雪利曼，公司增发募资发展汽车虚拟仪表，新增36.50万套产能，有助于培育新的利润增长点。

4. 盈利预测与投资评级

• 首次覆盖给予“增持”评级。
• 预计2017-2019年公司营收分别为11.13亿元、13.54亿元、16.35亿元，同比增长29%、22%、21%。
• 归母净利润预计分别为2.07亿元、2.55亿元、3.09亿元，同比增长32%、23%、21%。
• EPS分别为1.46元、1.80元、2.18元。
• 目标价格未明确，但预计未来增长空间较大。

风险提示

• 自动挡变速操纵器和电子油门踏板业务拓展不及预期。
• 主要客户销量下滑。
• 雪利曼产品推广不及预期。
• 原材料价格上涨风险。

财务摘要

估值与财务指标

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司作为变速操纵器龙头，产品结构优化和战略并购推动其业绩持续增长，未来成长空间较大，盈利能力有望进一步提升。

结论

宁波高发凭借在汽车变速操纵器领域的领先地位，结合产品结构升级和收购雪利曼拓展汽车电子业务，具备良好的增长潜力和盈利能力。公司未来有望在自动挡变速操纵器和电子油门踏板市场持续受益，同时通过虚拟仪表等新业务培育新的利润增长点，为投资者提供长期价值。