苏源热电电力收费收益权资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告_28页_1mb

靖江苏源热电有限公司电力收费收益权资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级总结

核心内容概述

中诚信证券评估有限公司对东海证券拟设立的“苏源热电电力收费收益权资产支持专项计划优先级资产支持证券”的信用状况进行了综合分析，最终授予其信用等级为 AA+。该计划通过优先级/次级支付机制、差额补足承诺、担保及流动性支持等多重信用支持措施，有效降低了优先级资产支持证券的信用风险。

主要观点

• 信用等级：优先级资产支持证券各档的信用等级为 AA+，表示预期收益获得及时支付和本金在到期日或以前足额偿付的可能性很大，违约风险很小。
• 基础资产：指苏源热电依据《电力法》享有的特定期间的并网发电收费收益权，覆盖期为专项计划设立日上个月起60个自然月。
• 交易结构：专项计划的资产支持证券分为优先级和次级，比例为 95.24% 和 4.76%，优先级资产支持证券的偿付顺序优先于次级。
• 信用支持机制：
  • 差额补足承诺：苏源热电承诺对专项计划资金不足以支付优先级资产支持证券的各期预期收益、全部未偿本金和约定的专项计划税费的差额部分承担补足义务。
  • 流动性支持：控股股东靖江市华阳建设有限公司承诺在专项计划存续期内提供无条件流动性支持。
  • 担保机制：靖江港口集团有限公司对差额支付义务和基础资产回购义务提供不可撤销的连带责任保证担保。

关键信息

基础资产现金流

• 预期现金流总额：37,477.40万元
• 覆盖倍数：基础资产现金流对优先级资产支持证券本息的覆盖倍数均可达 1.26倍以上，保障情况良好。
• 压力测试结果：
  • 压力景况1（电价及供电量年均下降1.8%）：覆盖倍数仍可保持在 1.08倍以上。
  • 压力景况2（优先级资产支持证券预期收益率上调350个BP）：覆盖倍数保持在 1.25倍以上。

原始权益人（苏源热电）

• 公司背景：成立于2003年，由靖江市华阳建设有限公司和江苏华靖资产经营有限公司共同出资，注册资本为7,000万元。
• 业务特点：作为靖江市经济开发区城南片区唯一热电供应企业，具有区域垄断性，业务经营较有保障。
• 财务状况：
  • 2012-2014年资产总额分别为2.21亿元、2.58亿元、2.93亿元，复合增长率 9.84%。
  • 2012-2014年资产负债率分别为 51.53%、59.46%、47.09%，负债水平适中。
  • 2012-2014年EBITDA分别为0.14亿元、0.24亿元、0.26亿元，呈现增长趋势。
  • 2012-2014年经营活动净现金流分别为-0.18亿元、0.20亿元、0.43亿元，获现能力逐步增强。
• 盈利能力：
  • 2012-2014年毛利率分别为 8.30%、14.34%、13.98%。
  • 2014年实现净利润47.38万元，实现扭亏为盈。

担保人（靖江港）

• 公司背景：成立于2007年，注册资本1亿元，后增至12亿元，实际控制人为江苏省靖江经济技术开发区管理委员会。
• 财务状况：
  • 截至2014年，总资产94.24亿元，所有者权益46.43亿元，资产负债率 50.74%。
  • 2014年实现营业收入18.64亿元，利润总额2.38亿元，经营活动净现金流3.18亿元。
• 业务运营：作为靖江港区唯一的国有控股码头建设和运营主体，靖江港业务稳定，具有较强盈利能力。

风险及缓解措施

• 资金混同风险：

  • 缓解方式：设立电费专用收款账户，定期将基础资产回收款划入监管账户，确保现金流独立归集。

• 流动性风险：

  • 缓解方式：苏源热电为靖江市唯一蒸汽供给企业，业务具有区域垄断性，且重要债务人电费支付较为足额及准时，流动性风险较小。

• 政府定价风险：

  • 缓解方式：专项计划设置了加速清偿机制，如发生电价调整或购售电合同终止，可启动加速清偿，要求原始权益人回购基础资产。

• 煤炭价格波动风险：

  • 缓解方式：专项计划设置现金流覆盖倍数，且在现金流分析模型中已考虑煤炭价格变化对现金流的影响。

交易结构与账户设置

• 账户安排：原始权益人需在监管银行开设电费专用收款账户，确保基础资产现金流归集独立。

• 现金流分配顺序：

  1. 专项计划税费
  2. 登记托管费用
  3. 管理费、托管费及其他费用
  4. 优先级资产支持证券预期收益
  5. 优先级资产支持证券本金
  6. 超额覆盖部分延后分配给次级资产支持证券
  7. 剩余资金分配给次级资产支持证券

• 信用触发机制：设置加速清偿事件，如购售电合同未续签、提前终止、差额支付承诺人未能按时划款等，可触发清偿机制，保障优先级资产支持证券的偿付。

结论

中诚信证评认为，苏源热电及靖江港的持续经营能力、基础资产现金流的稳定性和充足性，以及多重外部信用支持措施，为优先级资产支持证券提供了良好的保障。因此，授予其信用等级为 AA+，表示其信用风险较低，偿付能力较强。

参与方

• 原始权益人：靖江苏源热电有限公司
• 差额支付承诺人：靖江苏源热电有限公司
• 担保人：靖江港口集团有限公司
• 流动性支持机构：靖江市华阳建设有限公司
• 计划管理人：东海证券股份有限公司
• 托管银行：中国农业银行股份有限公司泰州分行
• 监管银行：中国农业银行股份有限公司靖江支行
• 登记机构：中国证券登记结算有限公司深圳分公司