债券市场半年报：大风起兮云飞扬，安得债市稳四方-20190626-渤海证券-40页_5mb

债券市场半年报总结

核心内容概览

本报告分析了2019年上半年中国债券市场（包括利率债与信用债）的表现，展望了下半年的市场走势，并提出了相应的投资策略与风险提示。

利率债篇

主要观点

• 宏观经济背景：下半年“六稳”政策持续推动，经济仍处于企稳但偏弱状态，PMI维持在荣枯线下方，固定资产投资增速放缓，消费和就业数据表现一般。
• 货币政策预期：预计下半年货币政策将继续“控制总量、调整结构”，保持M2和社会融资规模与GDP名义增速匹配，专项债发行提速以支撑基建。
• 市场走势：利率债市场成交量保持高位，供需两旺。短期利率波动有限，若全球经济恶化、美联储降息，中国利率债市场可能跟进。
• 投资策略：
  1. 若美联储未降息，市场以波动为主，建议关注事件和短期流动性机会。
  2. 若美联储进入降息周期，利率债市场或开启新一轮牛市，可拉长久期配置。
  3. 若美联储降息后迅速中止，需关注风险，避免过度依赖政策预期。
• 风险提示：改革落地不及预期、经济数据超预期、外部不确定性风险。

关键信息

• 一级市场：上半年利率债发行提速，但较去年下半年有所放缓。国债发行量下降，地方政府债和政策银行债发行加快。
• 二级市场：国债和国开债收益率整体下行，现券成交量较去年放大。期限利差和评级利差波动明显。
• 资金利率：Shibor、R、DR和票据利率整体稳中有降，但同业存单利率近期走高。
• 通货膨胀：CPI温和上行，主要受猪肉和水果拉动，PPI继续下行，受下游需求疲软影响。
• 外汇市场：美元指数上行，但近期有下行压力；美元兑人民币汇率小幅上涨，波动在6.80至6.90区间。

信用债篇

主要观点

• 房地产债：房地产投资保持增长，但土地购置费用下降，建安支出上升，行业进入建设交房阶段。监管以稳为主，龙头房企优势明显，建议关注其债券。
• 城投债：政策宽松，但城投监管具有逆周期特征，建议适当下沉评级，关注低行政级别平台。
• 产业债：民企信用利差居高不下，市场风险偏好集中在短久期和高评级，建议配置主营业务稳定、投资压力小的企业债券。

关键信息

• 一级市场：信用债发行规模扩大，净融资额环比增加，发行利率整体下行。
• 二级市场：信用债成交量同比减少，短久期利差缩窄，长久期利差保持高位。
• 利差情况：各评级品种利差呈下行趋势，低评级利差更明显。AA-级利差处于历史高位，AAA级和AA+级利差处于低位。
• 风险提示：政策推动不及预期、宽信用传导不畅、企业再融资能力下降。

市场策略建议

• 利率债：根据美联储政策走向分三种情况考虑投资策略，短期以事件驱动交易为主，中长期关注降息可能性。
• 信用债：
  • 房地产债：优先配置龙头房企，关注其信用风险释放。
  • 城投债：适当下沉评级，关注低行政级别平台。
  • 产业债：以稳为主，配置主营业务稳定、投资压力小的企业。

关注事项

• 国内：资本市场支持实体经济机制改革、债券市场扩大开放、不良债券处置机制改革。
• 国外：英国“硬脱欧”、欧洲议会选举后的央行行长换届、美国2020总统大选。
• 全球货币体系：关注黄金、电子货币、石油等资产价格走势，警惕美国国家信用下降引发的重构风险。

风险提示

• 利率债：改革落地不及预期、经济数据超预期、外部不确定性风险。
• 信用债：政策推动不及预期、宽信用传导不畅、企业再融资能力大幅下降。

总结

2019年上半年，中国债券市场在宏观经济企稳但偏弱、货币政策结构性宽松的背景下，利率债市场成交量高位运行，信用债市场则呈现分化趋势。下半年，市场走势将受中美政策调整、全球经济形势、国内改革进程等多重因素影响，需灵活应对，关注政策变化与市场波动。