工程机械行业23中报回顾与展望：中报盈利大幅改善，板块周期拐点临近，布局正逢其时-20230918-申万宏源-24页_1mb

工程机械行业2023中报回顾与展望总结

核心内容

2023年上半年，工程机械行业整体呈现销量下滑、出口增长、板块股价触底反弹的态势。行业盈利大幅改善，海外收入占比提升成为业绩增长的主要驱动力，同时施工强度触底回升，预示国内周期拐点临近。结合行业周期规律及政策导向，2024年有望成为工程机械内销周期的拐点年。

主要观点

1. 行情回顾

• 销量走低：2023年上半年，挖掘机销量10.88万台，同比下降23.95%，其中国内销量同比下降44%，出口销量同比增长11.2%。
• 装载机销量：1-6月份装载机销量56002台，同比下降14.21%，国内销量下降32.07%，出口销量增长22.81%。
• 板块表现：工程机械（申万）上半年涨幅12.77%，显著跑赢上证指数（3.65%）和深证成指（0.10%），板块整体表现优于市场。

2. 中报回顾

• 盈利能力提升：7家公司上半年合计营收1407.63亿元，同比增长14.93%；归母净利润113.88亿元，同比增长30.43%；扣非后归母净利润增长49.05%。
• 毛利率改善：2023年Q1、Q2毛利率均值分别为26.43%、26.86%，同比提升4.48、4.22个百分点。
• 净利率回升：2023年Q1、Q2净利率均值分别为10.43%、11.20%，环比小幅回升。
• 海外增长显著：5家主机厂上半年外销增长58.00%，其中中联重科外销增长115.39%，海外收入占比达43.28%。

3. 未来展望

• 国内周期拐点临近：根据历史周期和更新周期判断，2024年有望成为国内销量拐点之年，工程机械更新需求将成为主要增长点。
• 需求端改善：基建和房地产政策边际向好，固定资产投资有望保持平稳增长，房地产“保交楼”和“认房不认贷”政策推动板块回暖。
• 施工强度触底：单位固投对应的设备保有量下降，小松挖机开工小时数处于低位，施工强度已现拐点。

关键信息

行业表现

• 销量趋势：国内销量持续下滑，出口销量保持增长。
• 股价表现：工程机械板块股价触底反弹，上半年超额收益显著。
• 业绩改善：行业整体盈利改善，毛利率和净利率均出现回升。

行业驱动因素

• 海外收入占比提升：成为业绩增长的主要来源，尤其在2020年下半年后增速显著。
• 设备更新需求：工程机械自2016年起进入上行周期，2024年将是新一轮更新周期的起点。
• 政策支持：基建投资保持增长，房地产政策边际改善，推动行业需求回暖。

公司表现

• 重点推荐公司：三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压。
• 建议关注公司：柳工、山推股份、艾迪精密。
• 公司财务表现：多数公司毛利率和净利率提升，但现金流压力较大。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响行业整体需求。
• 行业竞争加剧：在需求不足时，竞争可能更加激烈。
• 终端客户违约：融资销售模式下存在客户违约风险。
• 汇率波动：海外业务受汇率影响较大，存在盈利波动风险。

估值与投资建议

• 重点公司估值：详见表2，三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压估值相对较低，具备投资价值。
• 投资评级：看好（Overweight）工程机械行业，重点推荐部分龙头公司，建议关注其他潜在受益企业。

总结

2023年上半年，工程机械行业销量持续下滑，但出口表现亮眼，板块股价触底反弹，业绩改善显著。随着国内基建、房地产政策边际向好及施工强度触底回升，2024年有望迎来内销周期拐点。重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压，建议关注柳工、山推股份、艾迪精密等。同时，需关注宏观经济波动、行业竞争加剧、终端客户违约及汇率波动等风险。