20171024-申万宏源-爱尔眼科-300015.SZ-收入增速42_扣非增速39_强大执行力巩固业绩高增长_4页_711kb
报告摘要
爱尔眼科（300015）研究报告总结
核心内容概述
本报告发布于2017年10月24日，主要对爱尔眼科在2017年前三季度的财务表现、业务增长情况以及未来发展前景进行分析，并给出“增持”评级。报告指出，爱尔眼科在2017年前三季度实现了强劲的收入和利润增长，同时通过并购基金和上市公司双轮驱动，加快了全国眼科医院网络的布局，国际化战略也取得了显著进展。
主要观点
- 业绩增长强劲：2017年前三季度收入增长42.16%，扣非净利润增长38.86%，略超市场预期。其中，三季度单季收入增长54.1%，净利润增长38.3%。
- 业务结构优化：公司三大核心业务（屈光手术、白内障项目、视光服务）均保持高增长，预计2017年屈光手术增速超45%，白内障项目增速回升至40%，视光服务增速超30%。
- 国际化布局加速：2017年8月完成对Clínica Baviera的要约收购，持股86.83%，成为横跨亚美欧的最大眼科集团，辐射人口超20亿。
- 财务表现稳健：毛利率提升1.11个百分点至48.46%，期间费用率下降0.21个百分点至27.25%。每股经营性现金流增长40.11%至0.4991元。
- 未来增长预期：预计2017-2019年每股收益分别为0.50元、0.65元、0.85元，对应市盈率分别为56倍、43倍、33倍，增长空间巨大。
关键信息
市场数据
- 收盘价：28.08元
- 一年内最高/最低：34.8/20.95元
- 市净率：12.7
- 息率（分红/股价）：0.64
- 流通A股市值：33596百万元
- 上证指数/深证成指：3380.70/11306.31
基础数据
- 每股净资产：2.22元
- 资产负债率：47.93%
- 总股本/流通A股：1522/1196百万
- 流通B股/H股：-/-
财务数据及盈利预测
| 项目 | 2016 | 17Q1-Q3 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 4,000 | 4,382 | 5,169 | 6,683 | 8,610 |
| 净利润(百万元) | 557 | 633 | 754 | 986 | 1,298 |
| 每股收益(元/股) | 0.37 | 0.42 | 0.50 | 0.65 | 0.85 |
| 毛利率(%) | 46.1 | 48.5 | 46.4 | 46.1 | 46.1 |
| ROE(%) | 20.0 | 18.8 | 21.3 | 21.8 | 22.3 |
| 市盈率 | 77 | 56 | 43 | 33 | 32.9 |
重要财务指标
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 0.28 | 0.37 | 0.50 | 0.65 | 0.85 |
| 每股经营现金流 | 0.34 | 0.44 | 0.57 | 0.74 | 0.96 |
| 每股净资产 | 1.58 | 1.83 | 2.33 | 2.98 | 3.83 |
| ROIC(%) | 23.7 | 24.0 | 46.4 | 57.2 | 50.0 |
| 资产负债率(%) | 23.3 | 27.8 | 26.2 | 25.0 | 23.8 |
| P/B | 17.8 | 15.3 | 12.0 | 9.4 | 7.3 |
| EV/Sale | 13.3 | 10.6 | 7.9 | 6.0 | 4.6 |
| EV/EBITDA | 54.6 | 46.9 | 40.3 | 30.6 | 23.3 |
关键假设
| 项目 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 屈光手术增长 | 36% | 35% | 33% | 33% |
| 白内障增长 | 22% | 30% | 29% | 29% |
| 视光服务增长 | 37% | 30% | 31% | 32% |
| 毛利率 | 46% | 46% | 46% | 46% |
| 销售费用率 | 13% | 13% | 12% | 12% |
| 管理费用率 | 16% | 15% | 15% | 15% |
投资建议
- 投资评级：增持
- 评级依据：公司业绩增长强劲，业务结构持续优化，国际化布局加速，财务状况稳健，未来发展空间巨大。
附注
- 证券分析师：牡丹 A0230514080008
- 联系人：熊超逸 (8621)23297818×转 xiongy@swsresearch.com
- 报告来源：申万宏源研究
- 法律声明：本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议，投资需谨慎。
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