纸浆2022年度投资策略：越过黑暗与沙丘，能否再见星辰？-20211206-招商期货-19页_1mb

纸浆2022年度投资策略总结

核心内容

2021年纸浆期货经历了剧烈的价格波动，从一季度的大幅上涨到四季度的大幅下跌，反映了供需两端的复杂变化。2022年，纸浆市场可能面临供应过剩和需求疲软的双重压力，价格走势预计将更加波动。

主要观点

1. 供应端问题依然存在：

   • 加拿大针叶浆供应占中国进口量的27%，一旦发生供应中断，对市场影响较大。
   • 高成本浆厂如NorthernPulp和MackenziePulp因环保问题关停，对供应造成一定影响，短期内难以恢复。
   • 2022年一季度，由于加拿大洪水和检修，供应可能减少，但二季度检修后供应或有所恢复。
   • 2023年可能有140万吨针叶浆产能投产，对高成本浆厂形成压力。

2. 需求端结构性变化明显：

   • 文化纸进口大幅增加，出口减少，导致表观供应增加，压制价格。
   • 生活用纸和高档包装纸需求增长较快，未来产能扩张将增加对纸浆的需求。
   • 2022年国内纸厂开工率反弹，但终端需求疲软，难以持续。

3. 木片供应与能源成本：

   • 木片是纸浆生产的重要原材料，其供应紧张可能影响纸浆生产。
   • 能源价格上升，尤其是天然气，增加了浆厂成本，影响供应稳定性。

4. 库存与估值：

   • 交易所交割库库存大幅增加，缓解了交割压力。
   • 期货估值在2021年底出现反弹，但与现货价格相比仍偏高。
   • 期现套利利润有所下降，显示市场估值已不具吸引力。

关键信息

供应端

• 加拿大针叶浆出口中国占比27%，成本最高。
• 2020年加拿大因环保问题关停了60万吨产能，影响中国进口量。
• 2022年一季度供应减少，二季度可能恢复。
• 2023年俄罗斯、北欧等低成本地区将有新产能投产，对高成本浆厂形成压力。

需求端

• 文化纸进口增加，出口减少，导致表观供应增加。
• 生活用纸与高档包装纸需求增长较快，未来产能扩张将增加对纸浆的需求。
• 2022年国内纸厂开工率反弹，但终端需求疲软，难以持续。

木片与能源

• 木片供应紧张可能影响纸浆生产。
• 能源价格上涨，尤其是天然气，增加了浆厂成本。

库存与估值

• 交易所交割库库存大幅增加，缓解了交割压力。
• 期货估值在2021年底出现反弹，但与现货价格相比仍偏高。
• 期现套利利润下降，显示市场估值已不具吸引力。

行情展望

2022年纸浆价格预计仍将面临波动，可能重新回到低迷状态。2023年后，随着低成本针叶浆产能的增加，价格中心将逐步下移。2022年一季度供应减少，但需求预计不会大幅下降，整体价格可能偏强。不过，随着2021年末价格反弹，海外供应可能增加，下半年价格可能回落。

操作建议

目前价格反弹，不建议参与做多，因估值偏高，缺乏安全边际。逢高沽空可能是更优选择。

研究员简介

徐世伟，招商期货研究所金融衍生品高级研究员，具有6年以上期货及衍生品投资研究经验，擅长衍生品研究与结构型产品设计。

重要声明

本报告仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。招商期货对信息的准确性和完整性不作任何保证。报告内容仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。