20250523-国元国际控股-耐世特-01316.HK-主业盈利能力回升_构建完善的线控底盘产品组合_17页_1mb

耐世特（1316HK）作为全球领先的运动控制技术公司，其主营业务正经历显著回升并加速向线控底盘领域转型。公司产品涵盖电动助力转向（EPS）、线控转向（SbW）、转向管柱、驱动系统及软件方案，服务客户包括宝马、福特、大众等国际车企及比亚迪、吉利等中国品牌。2024年公司实现收入43亿美元，同比增长16%（经外汇及商品补偿调整后增长25%），权益持有人应占净利润达6171.9万美元，同比激增681%，创历史新高。自由现金流量达16.6亿美元，远超2023年水平。

公司订单结构持续优化，2024年累计获得客户项目订单60亿美元，其中31%为新业务，显示出强大的市场竞争力。中国市场的订单占比达28%，增幅达38%，尤其在乘用车领域取得突破。2025年第一季度公司斩获8亿美元新订单，涉及23个项目，其中14项与电池电动车平台相关，19项为新增合作。在欧洲市场推出单齿轮EPS项目，亚太市场则上线半轴项目，提升新能源汽车性能。公司首次在中国市场推出双齿轮EPS项目，进一步巩固市场份额。

技术层面，线控转向系统（SbW）正逐步替代传统EPS成为行业趋势。该系统通过电信号控制，具备响应灵敏度更高、智驾功能拓展性更强、可实现驾驶员操作与车辆运动解耦等优势，是L3+自动驾驶的必要配置。2013年英菲尼迪Q50实现SbW量产，2023年特斯拉发布相关专利推动技术普及。耐世特在SbW领域已获得多个突破，包括中国车企的RWS订单及L4级自动驾驶的RWA订单，其产品可实现数字化制动控制，提升安全性和可维护性。

公司正通过构建完整的线控底盘产品组合拓展业务，推出后轮转向系统（RWS）和电子机械制动系统（EMB）。RWS系统可实现12度最大转向角度，优化皮卡、SUV等大型车辆操控性能，预计2026年量产；EMB系统采用电子控制取代传统液压与机械装置，支持软件定义底盘，成为公司向"线控运动控制"领域延伸的战略步骤。通过技术模块化整合，公司可提供高精度、集成化的底盘解决方案。

基于行业趋势与公司业绩表现，研究机构预测FY2025-FY2027期间公司收入将分别达446.9/477.2/506.8亿美元，年均复合增长率超60%；归母净利润分别为121/162/186亿美元，增速达962%/341%/144%。考虑到当前PE约19倍及24%的上涨空间，给予"买入"评级，目标价761港元。公司采取区域化供应链策略，通过墨西哥工厂向美国输送产品并符合USMCA协议，有效降低关税风险。其在北美市场仅15%材料来源海外，且与客户合作转嫁关税成本，政策波动影响可控。

风险因素包括行业竞争加剧、新兴业务拓展不及预期及关税政策超预期变化。公司凭借技术积累、产品创新及供应链优化，持续在电气化、自动化与软件定义汽车（SDV）浪潮中增强竞争力，为未来增长奠定基础。