耐世特（1316.HK）2026年中期业绩总结
核心内容概述
耐世特在2026年上半年实现了收入23.29亿美元，同比增长3.9%，归母净利润达0.86亿美元，同比增长35.2%。公司盈利改善显著，主要得益于运营效率提升、汇兑收益以及补偿机制等因素的共同作用。同时，公司线控转向系统的商业化量产进入关键阶段，成为未来收入增长的重要驱动力。
主要观点
- 业绩表现超预期：公司上半年收入与净利润均实现增长，其中净利润增速远高于收入增速，反映出公司盈利能力的显著提升。
- 产品结构优化：公司产品结构持续向高价值线控转向等方向迁移，单车配套价值量提升，有望带动收入增速上行。
- 线控转向商业化里程碑：线控转向系统已覆盖8家客户，锁定7个量产项目，北美L4级Robotaxi项目已实现量产。耐世特的线控转向系统是全球首个获得德国DAkkS认可的ASILD等级量产系统，搭载于理想L9 Livis。
- 订单结构健康：上半年新增订单达33亿美元，全年目标60亿美元，订单结构中72%来自EPS转向产品，北美与亚太分别占46%与34%，中国车企占比30%。
- 财务预测乐观：预计2026-2028年归母净利润分别为1.65/1.99/2.28亿美元，净利润率逐步提升。按2026年预估市盈率16x计算，目标价为8.2港元/股，较现价有约83%的上涨空间，维持买入评级。
关键信息
财务数据摘要
| 指标 |
FY2024A |
FY2025A |
FY2026E |
FY2027E |
FY2028E |
| 销售收入（百万美元） |
4,276 |
4,584 |
4,979 |
5,425 |
5,696 |
| 净利润（百万美元） |
62 |
102 |
165 |
199 |
228 |
| 毛利率（%） |
10% |
11% |
12% |
12% |
13% |
| 净利率（%） |
1% |
2% |
3% |
4% |
4% |
| ROE（%） |
4% |
5% |
8% |
9% |
9% |
| 市盈率（x） |
23.3 |
14.1 |
8.7 |
7.2 |
6.3 |
| 市净率（x） |
0.7 |
0.7 |
0.6 |
0.6 |
0.5 |
区域收入表现
- 北美：收入11.7亿美元，同比增长2.7%，主要来自卡车及SUV平台核心客户项目。
- 亚太：收入7.08亿美元，同比增长3.2%，占总收入的30%。
- 欧洲中东非洲及南美：收入4.47亿美元，同比增长11.6%，为增长最强劲区域。
EBITDA表现
- 调整后EBITDA达2.63亿美元，同比增长14.1%，EBITDA率为11.3%。
- 亚太EBITDA率16.9%，在成本上升和定价压力下仍保持盈利韧性。
- 欧洲中东非洲及南美EBITDA率12.2%。
- 北美EBITDA率7.3%。
股价与市场表现
- 当前股价为4.5港元，6个月目标价为8.2港元，对应约83%的上涨空间。
- 股票总市值为112.44亿港元，流通市值与总市值一致。
- 股东结构中，中国航空工业集团有限公司持股44%，其他股东持股56%。
风险提示
- 全球整车厂产量下行超预期；
- 线控转向与线控制动项目爬坡及量产进度不及预期。
投资建议
- 投资评级：买入
- 目标价：8.2港元/股
- 未来预期：公司线控转向系统将成为重要收入来源，推动收入与盈利持续增长。
财务与运营预测
资产负债表（百万美元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
1,684 |
1,951 |
2,009 |
2,293 |
2,600 |
| 现金及等价物 |
422 |
501 |
504 |
656 |
800 |
| 应收款 |
820 |
924 |
997 |
1,097 |
1,206 |
| 资产总计 |
3,479 |
3,770 |
4,014 |
4,301 |
4,633 |
现金流量表（百万美元）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动产生现金流量 |
-280 |
-281 |
-385 |
-285 |
-305 |
| 投资活动产生现金流量 |
-280 |
-281 |
-385 |
-285 |
-305 |
| 融资活动产生现金流量 |
-43 |
-62 |
-106 |
-45 |
-49 |
| 现金净变动 |
123 |
62 |
3 |
152 |
144 |
利润表（百万美元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
4,276 |
4,584 |
4,979 |
5,425 |
5,696 |
| 营业成本 |
-3,828 |
-4,061 |
-4,382 |
-4,758 |
-4,978 |
| 毛利 |
449 |
523 |
597 |
667 |
718 |
| 营业利润 |
115 |
163 |
222 |
261 |
297 |
| 净利润 |
75.1 |
112.5 |
175.3 |
209.1 |
238.7 |
| 归母公司净利润 |
62 |
102 |
165 |
199 |
228 |
主要财务比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入增长率（%） |
2% |
7% |
9% |
9% |
5% |
| 净利润增长率（%） |
68% |
65% |
62% |
21% |
15% |
| 毛利率（%） |
10% |
11% |
12% |
12% |
13% |
| 净利率（%） |
1% |
2% |
3% |
4% |
4% |
| ROE（%） |
4% |
5% |
8% |
9% |
9% |
| 流动比率（%） |
146% |
156% |
149% |
156% |
162% |
| 资产负债率（%） |
42% |
43% |
43% |
43% |
43% |
总结
耐世特在2026年中期展现出强劲的盈利能力和产品结构优化趋势，尤其在线控转向系统的商业化量产方面取得重大进展，成为公司未来增长的核心驱动力。尽管面临一定的市场风险，但公司基本面持续向好，财务预测乐观，维持买入评级，目标价为8.2港元/股。
